同意償債 惹毛換債投資人

希臘15日決定償還逾5億美元給拒絕交換債券的債權人，可能觸怒先前同意換債的投資人，不利歐元區未來的債務重整行動。希臘銀行業則在政局不穩之際遭遇擠兌危機，已失血逾8.9億美元存款。

希臘3月初與民間債權人完成名目價值2255億美元公債的換債計畫，當時堅稱不換債的債權人將無法獲得分文，結果有96.9%債權人同意換債並承擔損失，但持有約76億美元債券的債權人仍拒絕換債，要求全數償還。

希臘15日說，將根據債券票面價值全數償還資金，支付5.52億美元給持有15日到期債券、不願換債的債權人。

此舉可能觸怒同意換債的債權人，阻礙歐元區未來的債務重整行動。分析師說，未來歐元區推行換債計畫時，投資人將傾向堅不讓步；而正為政府緊縮開支吃苦的希臘人也可能大感不滿。

但希臘也面臨兩難抉擇，如果不清償這筆債務，將觸發所謂的交叉違約條款，其他未參與換債的債券將可立即要求清償。官員透露，未參與換債的81億美元債券中，約50億美元附帶交叉違約條款。

此外，希臘政局僵持不下，已引發民眾爭相提領存款。央行總裁普羅沃普洛斯14日警告總統帕普里亞斯和政治領袖，希臘民眾已從銀行提領多達8.91億美元，且局勢可能惡化；銀行業者擔心爆發擠兌風潮。

美股滑落4個月新低

投資者仍無法擺脫來自歐洲的負面影響，加上令人擔憂的國內經濟數據，17日主要股指降至四個月來最低。從股市流出的資金，將十年期國債收益率壓至歷史新低。

歐元區狀況繼續惡化，加上新的經濟數據顯示經濟狀況比預期的更疲弱，史坦普500指數連續第五天下跌，道瓊指數在過去12個交易日中下跌11天。

17日，道瓊指數下跌156.06或1.24%、收盤12442.49點。史坦普500指數下跌19.94點或1.51%、收盤1304.86點。那斯達克綜合指數下跌60.35點或2.10%、收盤2813.69點。道瓊和史坦普500指數均降至1月17日以來的最低點。

而標誌性十年期國債收益率則一度降至1.69%，據聯準會從1953年開始統計的數據，此為歷史最低水平。

Janney Montgomery Scott公司的勒巴斯（Guy LeBas）表示，「看來國債依然是全球最安全的投資之一。把歐洲的問題和美國國內的問題對比，就會發現我們的狀況並沒有那麼糟糕。」

預測未來經濟活動的經濟領先指標4月份出現七個月來的首次下滑，同時聯準會的費城經濟狀況指數也降至9月來的新低。

有報導稱，西班牙銀行Bankia在過去一周遭客戶擠兌，存款減少10億歐元，儘管西班牙政府否認了這個狀況，但依然引發歐洲股市全面下滑。西班牙最新國債發行被迫支付更高的利息。

衡量投資者恐慌程度的芝加哥期權交易所（CBOE）波動指數爆升9.3%，達到12月中旬以來的最高位。

目前的股市，對於18日萬眾期盼的臉書（Facebook）上市並不是一個好的兆頭。發行定價每股38元的臉書，市值已相當於亞馬遜（Amazon ），遠高於很多傳統藍籌股，例如迪士尼（Disney）和卡夫食品（Kraft）等。

38元 臉書初始股定價

萬眾矚目的社群網站龍頭臉書(Facebook)首次公開發行股票(IPO)於17日將初始股定價為38元，估計市值達1040億元，成為有史以來身價最高的IPO公司。184億元的籌資規模則名列美國史上第二大，僅次於威士（Visa）。臉書訂18日在那斯達克股市(Nasdaq)以代號「FB」上市，預計早上11點左右開始交易。

對臉書首日上市表現，分析師普遍看法兩極，但有些認為臉書發行價過高，首日漲幅恐限制為10%至20%。

晨星公司分析師Jim Krapfel指出，臉書首日上市股價漲幅得超過50%，才能算是不敷眾望，「但許多投資散戶不在乎公司估價，他們會成為推升股價的主要動力」。達拉斯Stern , Agee & Leach Inc.分析師Arvind Bhatia指出，臉書本可再提高每股定價，但他們想為首日預留上漲空間，「臉書股票顯然需求強勁，我認為他們做了正確決定」。

今年2月臉書正式申請上市前，次級市場已見投資者蜂擁搶購，3月底次級交易平台Share Post終止臉書股份交易時，每股喊價已達44.1元。Greenwood Capital首席投資長陶德（Walter Todd）認為，即使臉書上市首日股票大漲，未來表現仍有待觀察。

臉書上市後，市值將達搜尋引擎巨擘谷歌（Google）的一半。相較於八年前首次上市時，目前谷歌市值已暴增近九倍，估計總額超過2000億元。臉書若要回饋股東同等報酬，2020年市值將上看9200億元。

不過，臉書雖已擁有9億用戶，廣告營收成長卻開始放緩。依目前初始股定價，臉書身價約為截至3月31日止，全年總營業額的26倍，亦為全年獲利的107倍。營收比高於史坦普指數內任一公司，本益比也僅低於兩家公司。

道指納蘋果？ 恐消受不起

道瓊工業指數應改頭換面的呼聲再起，當前聲勢如日中天的蘋果（Apple）再次榮登熱門候選股票，Bespoke Investment Group的Paul Hickey估計，道瓊指數若在3年前納入蘋果股票，如今將攀升至1萬5360點，約比2007年10月高峰期紀錄高出1200點。但業界人士分析，作為全球最有價值企業的蘋果股價過高，道瓊指數恐怕無福消受。

自1896年成立起，道瓊工業指數成分股不斷與時俱變，目前僅奇異電氣（General Electric）為創始成分股。2009年6月業界即盛傳蘋果將加入道瓊指數，若成真如今該指數將比實際平均高出2500點，成為有史以來最高水準。

不過，業界分析，道瓊指數的主要目的不在反映熱門股而為反映美國經濟現況，目前蘋果股價已超過550元達「股王」水準，道瓊指數實在無福消受。ConvergEx Group首席市場策略師Nicholas Colas說，納入蘋果的道瓊將不再是道瓊指數，而是成為「蘋果與其他股票指數（Apple Plus Some Other Stuff Index）」。道瓊指數執行編輯John Prestbo亦表示，儘管蘋果影響力無遠弗屆，甚至轉變美國文化與消費習慣，但他強調：「道瓊指數有別於一般投資組合」。

目前道瓊指數包含30支股票，每支股票不論權重，股價每變動一元對指數的影響都相同。但相較於20元的低價股，超過百元的高價股更有可能升降一元，對道瓊的影響力也更大。目前IBM是道瓊指數最昂貴的股票，權重約為12%。但蘋果若加入道瓊，權重至少達四分之一。

在另兩大美國股票指數中，蘋果皆成權重最高的成分股，在那斯達克（Nasdaq）占權重近12%，而在史坦普（S & P 500）則占4%以上滑。

思科拖累 美股欲振乏力

在政府公布優於預期的失業數據之後，道瓊指數10日終於結束連續六天的下跌。不過來自歐洲的擔憂，以及具有風向標作用的思科公司（Cisco）財報錯失預期，限制了股市上行能力。

思科公司公布的盈餘預期未能滿足華爾街的要求，股價重挫10.5%，是2011年2月以來最大單日下跌，成為市場最大拖累因素。雖然道瓊指數中止下跌行情，但史坦普500指數仍低於4月時的最低點。

10日，道瓊指數上漲19.98點或0.16%、收盤12855.04點。史坦普500 指數上漲3.41點或0.25%、收盤1357.99點。那斯達克綜合指數下跌1.07點或0.04%、收盤2933.64點。

Windham金融服務公司的曼德森（Paul Mendelsohn）表示，「可以看到交易商和投資者回到那些超賣的行業，趁低買入。然後突然的，那些感覺恐慌的人們決定開始拋售。這種拉鋸式的行情，表明一面有人逐步增加持股，一面是有人恐慌的出逃。」

最新的圍繞希臘的不確定因素，加上歐元區主權債券危機，使得史坦普500指數在過去七個交易日中有五天下跌。雖然希臘的政治僵局仍未解除，投資者仍認為現在是趁低買入機會。

花旗集團（Citigroup）分析師勒伏庫克（Tobias Levkovich）認為，史坦普500相比4月的高點將有5%到7%的下跌，未來幾個月都有這種起伏的行情。

他說，「這並沒有不合理的地方，很多狀況的解決方案並沒有立竿見影的效果。人們忘記了這些問題，顯得過於激動。」

股票基金 4月失血57億

在今年首次出現月度股市下跌之後，4月投資者從股票共同基金抽取資金投入債券基金。不過投資者依然很明顯的表達承擔風險意願，外國股票基金吸引更多資金。

業界顧問業者策略視野（Strategic Insight）10日表示，4月投資者從美國股市基金淨提取57億元資金。今年以來投資者總計從股市基金提取60億元。同期，算上股息收入，史坦普500指數累積上漲了近13%。

雖然4月股市僅微跌0.6%，但整個4月提款趨勢並沒有變化。大多數企業公布的第一季度財報都好於預期。但是投資者不得不權衡近期令人失望的就業增長數據，以及歐洲多國經濟衰退進一步惡化的消息。

策略視野研究主管納切曼尼（Avi Nachmany）認為，投資者仍保持觀望。他說，「投資者脆弱的信心狀態在近期之內將有利於債券基金吸引更多資金。」

4月，債券基金淨增近220億元，連續第八月存款超越提款。這表明，股市經歷金融風暴三年之後，投資者對於股市的波動性仍難以適應。

上月，外國股票基金淨增存款104億元，這是自2011月3月以來這種基金吸引新資金最多的一次，當時國際股票吸引105億元新資金。不過自從上周末法國和希臘大選之後，對於國際股票市場的擔心重新加劇。

對於交易所交易基金（ETF），上月吸引30億元新資金。其中債券型ETF淨增50億元，而股票型則減少25億元。

臉書擬集資118億元逾百億元

全球最大社群網站臉書（Facebook）計劃透過發行初始股（IPO），最多將募集118億元的資金，規模破歷年來網路公司上市紀錄。

據臉書提交給監理機關的最新檔案，該公司將發行3億3740萬股初始股，每股定價區間28元到35元，其中1億5740萬股來自於臉書高層主管、員工及投資人。

據臉書公布的定價區間與發行股數，該公司市值可望達760億元與950億元之間；臉書執行長查克柏格（Mark Zuckerberg）所持有的臉書股權將使他身價最 高達187億元。

不過，最新公布的定價區間低於某些投資人的期待，這些投資人在次級市場以較高的價格購得臉書的股票；例如，Fiirsthand Captial基金的Kevin Landis，在過去一年以每股31元至32元的價格收購臉書股票，並同意初始股上市之後六個月內不賣出持股。

他說，「如果臉書最後的價格落在訂價區間較低的價位，我將感到驚訝。」但他補充，他並不擔心低價，這可能是刺激初始股熱潮的策略。

IPOdesktop.com總裁Francis Gaskins說，「不論基於何種理由，許多人將購買臉書的股票。」但他提醒，「這將是熱情與資金的初期動力，但一年之後，股價將跟隨該公司真實的價值律動。」

華爾街日報本周曾報導臉書將在5月7日開始展開法人說明會，初始股也將於5月18日在那斯達克交易所上市，交易代碼為FB。

臉書的初始股發行將使Google在2004年的上市規模相形見拙。Google 是臉書目前最大的網路廣告競爭對手，也是全球市值最高的網路公司，當年Google透過發行初始股集資19億元，使該公司市值推升至230億元。

數據疲軟 美股連跌2市

在公布全美就業報告的前一天，糟糕的企業盈餘以及令人失望的經濟數據，使得華爾街股市3日連續第二天下跌。

像好市多（Costco）、梅西百貨（Macy's）和目標折扣店（Target）等大型零售業者均表示，上月銷售狀況比分析師預期的更為疲弱。較冷的氣候以及新的對於經濟增長的擔憂，都壓制了消費者的購物情緒。這確定了3日股市下跌的基調。

3日，道瓊指數下跌61.98點或0.47%、收盤13206.59點。史坦普500指數下跌10.74點或0.77%、收盤1391.57點。那斯達克綜合指數下跌35.55點或1.16%、收盤3024.30點。

連續性的低於預期的經濟數據，已經大幅降低了市場對於4月非農就業報告的預期。之前路透統計，平均預計上月新增17萬就業機會，現在降至12萬5000至15萬。甚至有預期低於10萬。

RBC資本管理公司的勞森（Ryan Larson）認為，投資者並未對近期經濟增長減緩的信號做出過激反應，主要是期待聯準會看到數據進一步惡化將推出新的經濟刺激行動。

他說，「我們又回到了『壞數據就是好消息』的狀態，市場相信柏南基最終會介入。」

通用汽車表示，受到歐洲經濟狀況的拖累，上季度盈餘出現下滑，股價下跌2.4%。雖然對於歐元債務危機引發全球性經濟衰退的擔憂已經減弱，但是很多人擔心歐洲經濟衰退將拖累美國企業的出口業務。

在2日晚間，具有政治影響力的大型私募股權業者凱雷集團（Carlyle）宣布初始股發行總額增至6億7100萬元。雖然最終定價結果低於預期幅度，上市首日交易中股價基本保持平穩。

美就業降溫 復甦不穩

美國民間企業4月增聘員工人數創7個月來最小，顯示就業市場需要更多時間才能回春。3 月工廠訂單也出現3年來最大跌幅，反映經濟復甦不穩定導致需求降溫。

民間機構ADP雇主服務公司2日公布，4月民間企業增聘了11萬9000人，不如道瓊社訪調分析師預估的17萬5000人，主因是工廠就業人口減少。3月增聘人數則從原先公布的20萬9000人下修至20萬1000人。

目前多數企業可能對招募人手持謹慎態度，除非有更多證據顯示占整體經濟七成的民間消費能獲得支撐。勞工部4 日可望公布4月非農就業人口新增加16萬人，失業率可能維持在8.2%。

BMO資本市場公司資深經濟學家珍妮佛‧李說：「雇主招募新血的意願日漸低落。市場對全球成長展望存有疑慮，特別是歐債危機又捲土重來，將影響就業人口成長趨緩。」

商務部同日公布，3月工廠訂單萎縮1.5%，符合分析師預期。2月工廠訂單則從原先的1.3%下修到1.1%。報告指出，3月耐久財訂單下滑4%，跌幅為2009年1月以來最深。

不計飛機和軍事設備的3月非國防資本財訂單下滑0.1%，不如前月的攀升2.7%。這項數字是用來衡量企業投資的主要指標。

最近數月製造業活動出現停滯跡象，許多區域性指標走軟，令投資人質疑經濟能否持續復甦。不過，供給管理協會（ISM）日前公布，4月製造業指數從3月的53.4攀升至54.8，為將近1年來最高，顯示3月工廠訂單只是暫時下滑。

上月工廠訂單萎縮主要因為運輸設備訂單減少13%，其中以商用客機需求銳減48%的影響最大。不計運輸項目的3月工廠訂單持平，不如前月的成長1%。

二手房銷量超預期 美股勁升

房市+財報 美股連三漲

強勁的房產銷售報告，加上一系列好於預期的企業財報，掩蓋了多家藍籌股獲利沒有達到華爾街預期的影響，26日股市連續第三天上揚。

全國房地產商協會（NAR）表示，3月簽約購屋數量創近兩年來的新高。全美第二大營建業者普特家庭（Pulte）意外公佈虧損縮減，新屋訂單創七年新高之後，股價飆升10.1%。

26日，道瓊指數上漲113.90點或0.87%、收盤13204.62點。史坦普500 指數上漲9.29點或0.67%、收盤1399.98點。那斯達克綜合指數上漲20.98點或0.69%、收盤3050.61點。

Raymond James金融公司的紹特（Jeffrey Saut）表示，「目前可以保持警惕，但是不必預計熊市開始。現在正發生太多的好事情。」

據湯姆遜路透統計，在已經公佈財報的272家史坦普500指數成份股中，有72%的企業高於預期。不過，投資者只要稍加留意，就會發現其實麻煩並不遠，至少會對當前經濟狀況感覺困惑。

勞工部表示，上周全美首次申請失業保險金人數和前周基本持平，這就帶來更多的不缺定性，使得投資者擔心企業是否能恢復到之前那種大規模招募員工的狀況。

美國銀行公司（US Bank）的德克魯（John De Clue）指出，十年期義大利國債收益率再度上揚，這顯示投資者對於義大利政府的財政狀況並不放心。

他說，「歐洲的狀況就是進兩步退一步。不過情況沒有去年10月那麼糟糕，但很難理解，市場到底如何看待一面進行撙節減支，一面又要避免經濟衰退。」

但是，企業財報還是反應出了歐元危機帶來的影響。道氏化工和優比速（UPS）都是受到歐洲衰退影響，上季度財報低於預期。

臉書忙併購 IPO傳延後

全球社群網站龍頭臉書（Facebook）即將進行IPO（初次公開發行股票），據不願具名的消息人士透露，臉書近來忙著併購，因此可能延後近一周時間IPO。

臉書近來動作頻頻，同意耗資近10億元買下相片分享新興企業Instagram，23日又透露將以5億5000萬元向微軟（Microsoft）購買數百項專利。

臉書忙著併購、大買專利之際，距離IPO僅剩下數周時間。臉書籌備IPO如今已進入最後衝刺階段，料將改寫美國矽谷史最大規模IPO。

臉書原定將在5月IPO，一般有意IPO的企業必需在股票掛牌前兩周左右展開法說會，以進行宣傳。

消息人士指出，臉書近來的併購行動可能延後IPO 的時程一周左右時間，因臉書需與證管會（SEC）討論這些協議的影響。

消息人士透露，這些協議可能不是事關重大，意味臉書可能不至於要向主管機關遞交新的資料，以答覆證管會相關詢問。如果臉書需要遞件，回答相關詢問，可能將耗費較多時間。

臉書與證管會的發言人雙雙謝絕對此置評。

證管會目前正在審理臉書IPO申請文件，臉書開始掛牌上市前，證管會需宣布IPO申請文件有效。

臉書管理層原訂最快將在5月7日展開IPO巡迴法說會，並於5月14日當周稍晚風光上市，不過，據國家廣播有線電視公司（CNBC）稍早報導，目前臉書可能將於5月14日展開IPO巡迴法說會，甚或是延至5月底展開法說。

如此一來，臉書IPO的時程將延至6月初或6月中旬。CNBC表示，這是因5月28日適逢國殤日，此時市場缺乏流動性，比較不利臉書等新股發行表現。

諾基亞 Q1本業虧18億

市占率節節敗退的芬蘭手機大廠諾基亞公司（Nokia），19日公布虧損慘重的第一季財報，並承諾將繼續大幅削減成本，並開革銷售部門主管。

諾基亞說，第一季到3月底止，本業的營業虧損高達13億4000萬歐元（18億美元），遠不如去年同季的獲利4億3900萬歐元，也與分析師預測的虧損7億3100萬歐元有很大落差。

加計業外等項目後，第一季淨損達9億2900萬歐元（12億4800萬美元），不如去年同季的淨利3億4400萬歐元，也比分析師預測的淨損5億5400萬歐元還糟。第一季營收則劇減29%至73億5000萬歐元，降到近七年來最低。

諾基亞執行長伊洛普（Stephen Elop）說：「我們正度過重大的公司轉型期，面對的是持續演進和快速變化的產業環境。過去一年我們的新策略已有進展，但也面對比預期競爭更激烈的挑戰。」

伊洛普表示，新推出的Lumia智慧手機的銷售成績好壞參半，「我們在美國等市場超過預期，但要在英國等市場培養動能一直很有挑戰性」。

諾基亞表示正改組銷售團隊，負責銷售的執行副總裁趙科林（Colin Giles）將在6月底離開公司。

研究業者CCS Insight公司執行長伍德說：「諾基亞需要在下半年出現明顯的好轉，否則投資人將嚴重質疑諾基亞的前途。」

諾基亞也宣布，價格最經濟實惠的Lumia 610智慧手機，4月最後一周將在中國、香港、印尼、馬來西亞、新加坡、台灣和越南推出。

諾基亞上周發布獲利預警說，來自新興市場的激烈競爭影響公司上半年的表現，尤其是配備Google Android系統的低價智慧崛起。伊洛普說，諾基亞正調整價格以提高競爭力。

諾基亞第一季賣出8270萬支手機，遠少於去年同期的1億850萬支。在中國的銷售量劇減62%，在北美和歐洲則分別減少50%和32%。分析師預測三星電子第一季的手機銷售可達8770萬支，首度超越諾基亞。

超乎預期 西發債33億美元

西班牙19日順利標售公債籌得33億美元，略高於預期目標，但發債成本升高，反映投資人仍對西國縮減預算赤字的能力心存疑慮。西班牙主要股市指數19日跌破7000點，為三年來首見。

財政部標售十年期公債籌得18.64億美元，平均殖利率為5.743%，比今年1月標售同天期公債時的5.403%升高；投標倍數為2.4倍，高於1月的2.2倍。

同日標售兩年期公債籌得14.6億美元，平均殖利率3.463%，較去年10月的3.495%下滑，但最高殖利率為3.520%，跟上次的3.519%差不多。

西班牙共籌得約33.23億美元，略高於原訂19.62至32.71億美元的目標。西國這次發債規模略小於先前規畫，使其今年來標售的債券接近全年發債目標的50%。

分析師認為，這次發債規模相對較小，是發債殖利率未大漲的關鍵。Spiro主權策略公司總經理史派羅說，小規模發債協助減輕市場疑慮。

但西國標售十年期公債的平均殖利率上揚，引發市場憂心歐洲央行（ECB）挹注流動性到銀行體系的效益消退；投資人也懷疑該國今年能否達成減赤目標，導致西國十年期公債殖利率19日盤中漲8個基點至5.838%，日前更一度漲破6%。

受發債成本升高拖累，西班牙IBEX 35股票指數19日盤中重挫1.58%至6967點，是2009年3月來首次跌破7000點這個心理關卡；義大利富時MIB指數和法國CAC 40指數各跌約1%。

視窗賣得好 微軟財報亮眼

全球最大軟體業者微軟（Microsoft）19日公布意料之外的強勁財報，表示第一季度全球市場個人電腦銷售狀況比預期的好。更讓投資者欣喜的是，視窗（Windows）作業系統將在今年秋季進行重大改進。

最新公布的財報也消除了部分市場偏見，認為面臨平板電腦，例如蘋果的iPad橫掃市場的狀況下，微軟在銷售其視窗作業系統可能遭遇到了麻煩。同時，有些投資者還認為，或許個人電腦買家可能會延遲購買，等待新一代微軟作業系統的上市。

在1至3月期間，微軟的視窗業務銷售相比去年同期增長4%，達到46億元。這是過去六個季度中，第二次出現視窗銷售增長。

微軟執行長鮑莫（Steve Ballmer）表示，「在我們獲取強勁經營業績的同時，公司上下都在積極準備令人激動的新品發布。」

市場對於新作業系統視窗8寄予高度期望，因為微軟的設計可以讓系統由觸控式操作，同時還可以由傳統的鍵盤滑鼠控制。這也就意味著視窗8有兩種用途，一方面可以更新傳統個人電腦，增加銷售，同時還能讓微軟擠身快速成長的平板電腦市場。

雖然微軟還未公布最終的上市日期，但是業界分析師大多預期在9至10月期間將可看到視窗8上市。屆時，供智慧手機使用的新一代視窗作業系統也將同步上市。

第一季度，微軟的盈餘總額達到51億元或每股60分，相比去年同期的52億元或每股61分盈餘下滑2%。不過去年第一季度微軟有4億6100萬元或每股5分的稅務優惠。

微軟整體銷售收入增長了6%，達到174億元。分析師平均預計每股盈餘58分，營收為172億元。

中國經濟失衡狀況加劇

中國周二公佈的3月份統計數據顯示，出口增速加快而進口增長減慢，但貿易順差收窄的大趨勢卻是顯然的。《華爾街日報》的報道說，預計國際貨幣基金組織(International Monetary Fund，簡稱IMF)下周將調低對中國貿易順差的長期預測。

　　一些觀察人士對中國貿易順差收窄表示歡迎，認為這是中國終於開始調整經濟結構、減小對出口的依賴而增加進口的跡象。但實際上中國的經濟失衡狀況是惡化了。

　　為了更好地理解這一點，讓我們首先從基本的貿易會計知識入手：一個國家的貿易順差與資本輸出(包括以官方外匯儲備的形式)相等。資本輸出則反映出儲蓄與投資之間的差額。文中圖表直觀顯示了中國儲蓄率與投資率之間的差額，也間接顯示了中國的貿易順差狀況，2007年貿易順差占國內生産總值(GDP)的比重為8.8%，達到高點，但2011年則收窄至GDP的2.6%。

　　不過，也正如圖表所顯示的，儲蓄率和投資率之差收窄並不一定意味着中國儲蓄減少、消費增加。2007年至2010年，儲蓄投資差收窄，這並不是因為儲蓄減少，而是因為投資占GDP的比重從2007年的41.7%大幅升至2010年的48.6%。隨着政府允許銀行向基礎設施和房地産開發項目提供貸款，高投資與低消費之間的失衡反而加劇了。

　　更高的投資並不一定能確保經濟的可持續增長。投資的最終目的是為消費服務。全球範圍內，儲蓄和投資占收入的比重都非常穩定，平均值約為23%，上下偏離度很少超過一個百分點。通常來講，在終端消費品需求下滑之際，增加儲蓄的動力都會因缺乏投資誘因而受到限制。投資率下降意味着經濟增長放緩，儲蓄率也會隨之下滑以保持平衡。

　　中國的情況則不同於此，因為政府是投資率大幅飆升的背後推動力。國有銀行在金融行業佔據主導地位，國有企業壟斷着主要行業。利率受到控制，被抑制的原材料和能源價格進一步擴大了國有企業的利潤。對最終産品的疲弱消費需求與此無關。

　　2009年，當中國有關部門希望刺激經濟以抗衡金融危機後的出口低迷時，他們取消了貸款限額，新批准了大量基礎設施項目。貸款的爆炸性增長可能為後來的違約埋下了禍根，但在危急時刻卻有效維持了經濟的增長。

　　但即使對中國來說，從長期看，可持續的經濟增長也必須靠消費來推動。這是不可避免的，因為曾經推高儲蓄率的種種因素現在似乎開始將儲蓄率拉低。在21世紀頭10年，中國人口中年輕被撫養人口(只有消費，沒有收入)所占比重下降了六個百分點，而勞動人口占總人口比重上升，儲蓄率因此上升。

　　未來10年，年輕被撫養人口所占比重的下降速度將大大放緩。與此同時，老年被撫養人口(人口中另一類只消費無收入的人群)所占比重將以更快的速度增加。綜合這兩方面因素看，中國被撫養人口占總人口的比重目前正處於一個轉折點。未來10年，這一比重會增加3.8個百分點。這將拉動國內消費。

　　推動消費增加的第二個因素是收入增速放緩。消費在很大程度上受習慣的影響。在收入快速增長階段(比如本世紀頭10年)，中國的消費水平卻沒有跟上。但即使按中國政府的預測，未來幾年中國經濟增速也將放緩。

　　中國經濟上一次出現增速放緩是在20世紀90年代末，當時儲蓄率出現下降。如果中國經濟再經歷一次增速放緩的情況，消費水平就能和國人大幅增加的收入水平相匹配。

　　政策措施可能有助於中國經濟恢復平衡。如果中國公民對農村土地有更大的支配權，在國有企業的持股份額進一步上升，那麼更多的財富將從國有企業和政府向消費者轉移。改革金融體系以更好地為民營企業服務也有助於實現這一目標，企業家如果能從金融機構獲得所需資金，那麼他們就沒必要為了投資而首先進行儲蓄。

　　中國本屆政府在建立社會保障體系方面取得了很大進展。健全的社會保障制度能降低居民的儲蓄動機，但在社保上投入過多資金可能和中國經濟再平衡的目標背道而馳。畢竟會有一部分家庭收入被拿來繳納社保費，這會消耗本可用於消費的資金。

　　對中國貿易順差感到不安的人紛紛呼籲人民幣升值，但這沒有考慮到中國需要通過降低儲蓄率來實現經濟的再平衡。旨在促進消費的結構性經濟改革所導致的混亂恰恰需要通過人民幣貶值來維持經濟增長。

　　雖然2011年的儲蓄和投資數據尚未出爐，但我們知道這一年中國貿易順差占GDP的比重進一步收窄。這意味着或是投資率進一步上升，或是儲蓄率率終於開始下降，或是這兩種因素的某種組合。如果事實證明是第一種因素在起作用，那麼情況沒有多大變化。中國經濟想要真正恢復平衡，儲蓄率必須從峰值往下降。

美國股市連續五天下跌後 亂軍之中揀便宜

美國股市連續五天下跌，且成交量大增，投資人心中因而狐疑：這是否是絕佳時機，買進第一季錯過的大漲股票？抑或這只是預示著山雨欲來？

　　其實似乎兩者均有可能。

　　即使在連續五天的賣壓之前，與歷史水平相較，股價也屬合理，若與公債及其他資產相較，更是堪屬低廉。若再加上過去一年來，股市持續的黯淡氣氛，則現在買進績優股投資組合，大幅虧損的機率幾近於零。

　　股價果真是低點還有低點？當然，而且屢見不鮮。但是空頭市場的條件此刻並不存在。Fed的政策仍然寬鬆，通貨膨脹仍然溫和，股價低廉，且散戶與專業投資人持股均偏低。這些條件只有在新的多頭市場才找得到，而非空頭市場。

　　然而，自2011年歐洲危機所創低點上漲了28%之後，美國股市也到了整理的時候。在第一季獲利率達到12%之後，S&P 500指數已超越了大多分析師預期的全年獲利率。

　　此時，已到了山雨欲來的時機。分析師因而預期，第二季大多時間，主要指數將震盪整理，限於狹幅之內，等待歐洲最近的擔憂漸漸消退。

　　這種情況下，投資人該如何操作投資組合？

　　在狹幅的市場中，投資人可運用兩種方式獲利。一為積極交易，買在短期低點，賣在短期高點。二為投資支付股利的類股，一面收取股利，一面等著股價走堅。分析師此時建議，將大部份的資金以第二種方式操作， 買進ETF，抱穩即可。

　　若要積極交易，投資人可考慮以反向分析方式投資西班牙。今日西班牙擁有部份最低廉的股價，及最高的股利殖利率。除營建業外，西班牙企業有大部份收入係來自國外。

【歐股盤後】利空夾擊 重挫

歐洲股市13日收低，刷新去年8月以來最長週線連黑紀錄，歐元區債務危機疑慮再現，加上中國大陸上季經濟成長放緩幅度超乎預期，成為拖累盤勢的兩大因素。

道瓊歐洲600指數收挫3.96點或1.54%，報253.40點。隨著歐債危機惡化的疑慮日漸升高，美國數據也顯示3月非農就業人口增幅低於預期，這項指數已連續4週週線收黑。

西歐各主要股市全數不支倒地。英國FTSE-100指數收挫58.67點或1.03%，報5651.79點；法國CAC-40指數收挫80.70點或2.47%，報3189.09點；德國DAX指數收挫159.34點或2.36%，報6583.90點。

西班牙IBEX-35指數重摔269.40點或3.58%，收7250.60點，來到2009年3月以來最低水平；義大利FTSEMIB指數大跌510.41點或3.43%，收14359.50點。希臘股市適逢假日休市1天。

為蘇黎世SAM資產管理公司（SAM SustainableAsset Management AG）操盤約7.5億美元的法辛格（Kai Fachinger）向彭博社表示：「農曆新年後一向可見的旺盛成長力道，今年似乎沒有發生。」「我們認為大陸經濟狀態脆弱，但預計會有刺激成長的政治行動出現。」

道瓊歐洲600指數12日彈漲1.2%，創逾1週來最大漲幅，主要因美國聯邦準備理事會（Fed）暗示將維持低利政策，以支撐經濟成長。

在西班牙總理拉荷義（Mariano Rajoy）極力避免該國淪為第4個需要紓困的歐元區成員國之際，西國債務違約擔保成本飆上歷史新高。

根據CMA報價，台北時間13日晚間11時整，西班牙信用違約交換（CDS）攀升17個基點，來到498個基點，一舉突破原本的歷來最高收盤價493個基點。本合約價月初時為431個基點，去年年底則是380個基點，意味著投資人對西國信用品質的觀感逐漸惡化。

西班牙銀行（Bank of Spain）13日在官網上公布，西班牙銀行業3月從歐洲中央銀行（ECB）借款暴增將近50%，達到歷史新高水平。

全球經濟二哥大陸上季經濟成長減速情況比預期嚴重，成長率降至將近3年來低點。

中國國家統計局13日公布，大陸首季國內生產毛額（GDP）年增率8.1%，不僅遜於去年第4季的8.9%，也不如彭博社調查的預估成長率8.4%。

美國銀行（Bank of America Corp.）、野村控股公司（Nomura Holdings Inc.）和IHS環球透視（IHSGlobal Insight）分析師都指出，大陸第1季經濟可能落底。

瑞士Neue Aargauer Bank AG投資顧問部主管吉昂提霍魯（Konstantin Giantiroglou）表示：「大陸成長未達市場預期水準，所以投資人有些失望。不少投資人認為這將讓當局持續放寬融資條件，這點不該忘掉。過去兩個交易日大盤強勢反彈，回檔修正可能性自然高一些。」

義大利銀行股引領歐洲銀行股殺低，聯合信貸集團（UniCredit SpA IT-UCG）和米蘭人民銀行（BancaPopolare di Milano Scarl IT-PMI）跌幅均超過6%。

西班牙銀行業龍頭西班牙國際銀行集團（BancoSantander SA ES-SAN）挫低3.2%。

法國最大電腦服務業者凱捷管理顧問公司（CapGemini SA FR-CAP）慘跌5.1%，受同業印福思科技公司（Infosys Ltd. IN-INFO）財測欠佳，孟買股價創將近3年來最深跌幅拖累。

美股後市 就業報告牽動

因聯準會主席柏南基表示將維持寬鬆政策，加上歐洲同意擴大紓困基金規模，激勵美股三大指數上周大漲，且道瓊與史坦普500指數分別締造14年來最優異的首季漲幅，那斯達克指數首季漲幅更創21年最大。本周投資人將留意一連串美國經濟數據，尤其是6日的就業報告。

道瓊一周來漲131.31點（漲幅1%），第一季漲幅達8.1%，而史指上周漲11.36點（0.8%），第一季漲幅高達12%，兩指數皆創1998年來最大首季漲幅；那斯達克上周漲23.65點（0.77%），全季勁揚18.7%，寫下1991年來最優異的首季漲幅。

五三資產管理基金經理人費雪表示：「市場可持續漲到5月與6月初，因為全球市場都實施寬鬆貨幣政策。同時市場信心大幅改善，今年接下來的展望都會維持正面。」

不過，在市場準備邁入第二季之際，經濟學家對經濟成長步調的解讀已呈現分歧，分析師則警告企業第一季獲利成長可能減緩。

美鋁（Alcoa）將於10日為財報季揭開序幕，但FactSet 研究公司調查結果顯示，分析師預期史坦普500成分企業第一季整體獲利將較去年同期下滑0.2%。若是如此，將使美國企業自2009年第四季獲利大增119.2%至2011年第四季成長6.1%，連續九季獲利成長的紀錄戛然而止。

分析師預期史坦普500指數十類產業中有七類獲利下滑，由原物料與電信類股領跌，僅工業、金融與科技產業整體獲利可望成長。

根據湯森路透訪調結果，全球市值最大的蘋果公司可能如以往般美化整體產業獲利情況。分析師預期蘋果每股盈餘將激增53%。若不計蘋果公司，科技業獲利將下滑0.7%；納入蘋果計算，科技業獲利將成長6.9%。

本周投資人將留意一連串美國經濟數據，包括ISM製造業與服務業指數、營建支出、工廠訂單、國內汽車銷售與多項就業數據，尤其是6日的就業報告，市場預期失業率將維持在8.3%。

如果經濟數據疲軟，史坦普500指數可能拉回修正，因為自去年10月以來漲幅已接近三成，許多投資人態度轉趨謹慎。

美股6日因耶穌受難日休市，由於當日正值3月就業報告出爐，投資人可能在數據公布前退場觀望，或許會導致前幾個交易日交投清淡並增添波動性。

全球股市 Q2恐轉淡

各國央行的寬鬆措施、歐債危機暫時平息及美國經濟好轉等利多，激勵全球股市第一季表現大放異彩。分析師預期，第二季股市上漲動能可望延續，但歐元區風險升高、油價可能威脅全球經濟等利空，可能使本季股市表現回歸平淡。

MSCI AC世界指數上季大漲11.28%，創2011年第三季來最大季漲幅；FTSE世界指數也漲11%，漲幅為2010年9月來最大，創14年來最佳的第一季表現。

MSCI新興市場指數上季躍漲14%，漲幅為1992年來同期最大，MSCI亞太指數也勁揚11%，創2010年來最大季漲幅。

全球股市上季表現亮眼的主因，是美國經濟持續復甦、歐洲央行（ECB）提供金融體系的廉價貸款暫穩歐債危機、英國央行擴大寬鬆，和聯準會（Fed）可望擴大寬鬆等利多，都提振市場信心。

分析師認為，本季股市上漲動能可望延續，但表現可能不如上季。歐元區的風險將持續升高，且油價高漲可能對全球經濟造成實質威脅。

不過，特定新興股市將成為下波受益者。路透訪調的分析師預測，若全球股市今年進一步上漲，新興股市的漲勢將領先，尤以俄羅斯和巴西最出鋒頭。

分析師建議投資人調整投資組合，確保投資並未大幅配置於已大漲的資產。例如，對經濟敏感的金融、科技和非消費必需品類股已大漲，公用事業、電信股和主要消費品生產商的股價表現都落後。

若美國復甦動能持續增強，防衛性資產表現將持續不如風險較高的資產，但這不代表投資人該把所有投資押注於經濟成長。

LPL金融公司策略師康納利說，他正減少投資組合裡的風險資產配置，因全球股市過去兩年的夏季表現都萎靡不振。他也建議，把資金從股市轉向債市、從海外轉向美國，並從高波動股轉向走勢較平穩的股票。

資金大逃亡 新興股市慘跌

受中國經濟隱憂與歐洲債務危機蔓延影響，新興市場近來爆發資金逃亡潮，追蹤巴西、俄羅斯、印度和中國股市的金磚四國(BRIC)股價指數連跌5個交易日，今年來漲幅已全部回吐，以俄羅斯和巴西資金撤離的情況最嚴重。

　　MSCI金磚四國指數16日收盤下跌2.3%，報262.1點，17日繼續下挫。巴西聖保羅指數連續第8個交易日下跌；俄羅斯Micex指數17日盤中重挫3.9%至1,282.59點，已從今年3月高點下跌超過20%，步入空頭市場。MSCI新興市場指數下挫2.3%至924.26點，為1月2日以來最低；MSCI東歐指數17日盤中跌2.6%至7個月低谷。

　　新興組合基金研究全球公司(EPFR Global)的資料顯示，截至5月9日當周，投資俄股為主的股票基金破紀錄流出2.51億美元，巴西股票基金流出1.67億美元，印度與中國基金各撤離1.48億與1.27億美元。

　　最新資料顯示，今年頭4個月撤離俄羅斯的資金高達420億美元，俄羅斯央行資深官員16日警告，資金外流已成為“嚴重問題”。俄羅斯股市大失血除了受希臘影響，政治是一大因素。俄國總統普亭7日宣示就職後，街頭抗爭持續進行。但莫斯科當局強硬實施鎮壓，使緊張情勢升高，也加速資金從股、匯與債市撤離。

　　巴西央行16日公佈，本月初至11日，巴西淨流出24.02億美元的投資資金，遠超過4月的9.39億美元，顯示投資人加速撤離該市場。巴西的魅力失色主要受調降利率與政府對短期游資課重稅影響。巴西總統羅塞芙已承諾進行稅改。

　　阿根廷同樣面臨資金撤離窘境，政府祭出的因應措施包括限制購買美元、要求企業減少發放股利與進行國際電匯。

　　中國商務部的資料顯示，4月外國直接投資(FDI)連續第六個月下滑，創金融危機以來最長的跌勢。此外，希臘籌組聯合政府談判破局，可能危及2,400億歐元的紓困計畫，為歐洲前途投下新變數。

　　菲律賓群島銀行基金經理人賈西亞說：“市場擔心希臘可能不會遵守紓困計畫，加上中國經濟可能硬著陸，使投資人選擇採取持有現金和固定收益資產的守勢。”

Facebook將創造科技公司最大規模IPO

　Facebook Inc.周四晚間將其首次公開募股(IPO)價定為每股38美元，處於指導價區間的高端，以此計算，該公司首日上市交易的股票將價值160億美元。

　　據IPO市場研究公司Renaissance Capita說，這將使得Facebook創下美國股市有史以來規模第三大的IPO，它也成為自Visa Inc.在2008年3月進行178億美元IPO以來，首日上市那天可交易股票規模最大的公司。

　　據納斯達克市場的聲明說，這家社交媒體巨頭的股票將於美東時間周五上午11點左右開始在納斯達克市場上市交易，股票代碼為FB。

　　Facebook此次的IPO定價處於該公司每股34至38美元這一指導價區間的高端。由於投資者對這樁史上規模最大高科技公司股票首次上市交易有着強勁的股票需求，Facebook本周早些時候已經將股票發行指導價區間和股票出售量雙雙做了上調。

　　但一些投資者可能認為Facebook確定的首日上市價有點令人失望，因為在周四股市收盤前，一些市場預期正在向每股40美元甚至更高水平攀升。

　　晨星公司(Morningstar)的IPO分析師克拉普菲爾(James Krapfel)說，股市的疲弱表現預計對Facebook的IPO定價産生了一定影響。道瓊斯工業股票平均價格指數周四下跌了150多點，而納斯達克綜合指數本周內則已累計下跌了4%以上，因為投資者對全球經濟的健康狀況越來越感擔憂，希臘和西班牙的情況尤其令他們憂心。

　　克拉普菲爾說：我們認為每股38美元是一個基礎穩固的定價，但我們認為Facebook現實的指導價區間應在每股38至42美元之間，而38美元只處在這一區間的低端。

　　投資者對Facebook自身業務的健康狀況也有擔憂。通用汽車公司(General Motors Co.)據報道已經從Facebook網站撤下了自己的廣告，並對社交媒體網站作為一種營銷平台的有效性提出了質疑。克拉普菲爾還說，Facebook有大量內部人士借公司上市之機出售該公司股票也令投資者感到擔憂。

　　克拉普菲爾說：這些擔憂情緒都是逐漸累積起來的，但我們認為股市在過去幾天的疲弱表現也對Facebook此次的IPO定價産生了同等的負面影響。

　　Wedbush Securities的社交媒體分析師帕徹特(Michael Pachter)說，雖然股市大盤疲弱可能對Facebook此次定價産生了一些影響，但散戶投資者對該公司股票的強勁需求預計會在該股開始上市交易後使股價保持升勢，這一定程度上是因為Facebook股票的供應量有限。

　　帕徹特說：市場對Facebook的股票將有大量需求，我猜想，如果有許多人下單以每股100美元的價格買進这隻股票，該股價格將會升得很高，但股價會在一兩天內回落下來。帕徹特已經開始跟蹤研究Facebook股票，他給該股確定的目標價為44美元。

　　Facebook將在此次IPO中出售1.8億股股票，另外其現有股東此次還將出售2.412億股股票，這些投資者包括許多該公司早期的支持者，以及公司聯合創始人兼首席執行長扎克伯格(Mark Zuckerberg)。

　　Facebook此次確定的IPO價格使得扎克伯格這位28歲的哈佛大學輟學生身家抵得上衆多億萬富豪的財富總和。以IPO價格計算，他售股後手中的剩餘股票將價值191億美元左右。

　　扎克伯格將在此次IPO中出售約3,020萬股股票，Facebook稱他售股是為了履行某些完稅義務。

　　此次確定的IPO價格使Facebook的總市值略高於1,000億美元，大約與電子商務巨頭亞馬遜公司(Amazon.com Inc.)處在同一水平， 但卻遠高於惠普(Hewlett-Packard Co.)和思科系統(Cisco Systems Inc.)等知名高科技巨頭的市值。

　　Facebook主要競爭對手谷歌(Google Inc.)的市值約為2,030億美元，其年收入約為Facebook的10倍。

　　Facebook去年的收入為37億美元，凈利潤為10億美元。該公司說，其每月活躍用戶約有9.01億，專家們認為這一數字今年晚些時候將超過10億。

　　Facebook此次IPO交易的主承銷商是摩根士丹利(Morgan Stanley)、摩根大通(J.P. Morgan)和高盛(Goldman Sachs)。美銀美林(BofA Merrill Lynch)、巴克萊(Barclays)、Allen & Co.、花旗(Citigroup)、瑞信(Credit Suisse)和德銀證券(Deutsche Bank Securities)是此次交易的簿記行。RBC Capital Markets和富國證券(Wells Fargo Securities)則是此次交易的共同經辦人。

　　由於Facebook的內部人士本周早些時候決定出售更多股票，因此該公司此次提供給投資者的股票有了增加。在此次IPO中出售股票的Facebook股東包括該公司董事佈雷葉(James Breyer)和蒂勒(Peter Thiel)。佈雷葉將其計划出售的股票數量增加了28%，達到4,900余萬股，這其中有一部分由他經營的風險投資公司Accel Partners持有。斯爾則將他計划出售的股票數量增加了一倍多，他現在計劃在此次IPO中出售1,680余萬股Facebook股票。

　　另一家將在此次IPO中大量出售Facebook股票的是對沖基金Tiger Global Management。由科爾曼(Chase Coleman)經營的這家基金原計划出售約336萬股Facebook股票，但在最新提交的備案檔案中，它表示將把售股數量增加到2,340萬股。

　　那些自己所持Facebook股票的表決權由扎克伯格控制的實體計劃在此次IPO中增加售股958萬股。其他計劃在此次IPO中增加售股數量的 Facebook投資者包括DST Global Ltd.、高盛、Mail.ru Group Ltd. 和Greylock Partners.。

　　Dan Gallagher

　　(編者按：本文作者Dan Gallagher是MarketWatch的科技編輯，常駐舊金山。)

　　(本文譯自MarketWatch)

　　(本文版權歸道瓊斯公司所有，未經許可不得翻譯或轉載。）

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惠譽評級雪上加霜 希臘債券跌至CCC級

擠兌

　　提走7億歐元現金

　　希臘組織聯合政府失敗令它退出歐元區的風險攀升，希臘人擔心該國脫離歐元區後採用的新貨幣會沒人要，紛紛到銀行去提領存款，銀行開始出現擠兌現象。

　　據悉，希臘總統帕普利亞斯周一和各政黨領袖會商文稿記錄顯示，他當時曾說：“希臘央行行長普羅沃普洛斯告訴我，市場現在還沒有到驚慌的程度，但大量的擔憂可能最終演化為恐慌。”他披露，當天下午4時，他與普羅沃普洛斯通電話；後者表示，提款和流出的資金已達到了7億歐元。 

　　根據希臘央行的數據，自2010年1月以來，希臘企業和家庭共提取了720億歐元的存款，截至3月底，所有銀行剩下的存款只有1650億歐元。                X097

　　衝擊

　　不亞於雷曼破産

　　國際評級機構惠譽公司17日宣佈，由於希臘退出歐元區的風險加大，該機構決定將希臘長期本外幣債券評級從B-級下調至CCC級，短期外幣債券的評級從B級下調至C級。

　　對希臘可能退出歐元區的擔憂已然衝擊全球金融市場——投資者擔心主權債務危機可能蔓延至規模更大的經濟體，致使股票和大宗商品市場加大波動，歐元匯率創下年內最低水平。路透社認為，如果希臘離開歐元區，連鎖反應可能産生非常大的破壞性，形成的衝擊力將不亞於美國雷曼兄弟公司2008年申請破産保護，在全球金融市場引發恐慌。

　　代表全球450多家金融機構的國際金融協會估計，希臘破産和退出歐元區帶來的全球損失在1萬億歐元

巴菲特股東大會稱看空黃金 繼任者身份仍是謎

全球投資界矚目的伯克希爾-哈撒韋公司2012年度股東大會落下帷幕。伯克希爾CEO、被稱作“股神”的巴菲特和副主席芒格在大會問答環節中，多次提及中國企業。此外，巴菲特還稱，從50年以上的時間來看，伯克希爾股票表現將超越黃金。

　　今年的股東大會分外引人關注，還有一個重要原因是，前不久巴菲特本人親自向股東們撰寫信件，公佈自己患了前列腺癌，但仍在堅持工作。這次股東大會，股東和媒體代表等，終於可以當面“檢驗”巴菲特本人的身體狀況，並就自己關注的問題提問。盡管這樣，今年的伯克希爾股東大會並不沉重，大會設置了豐富的余興活動，股東們在參會之餘，還可以看電影、參加燒烤晚會，併到伯克希爾擁有的珠寶店和傢具城享受“專屬”打折活動。

　　值得關注的是，今年中國國內有一些民間投資人“組團”赴會，公募基金也非常活躍，其中興業全球基金已連續第4年參加巴菲特年會。而即使在股東大會最嚴肅的問答環節，巴菲特和他的搭檔依然風趣依舊，以“四兩撥千斤”的手法，輕鬆應對提問者。

　　當終於有股東提問：“您身體感覺怎麼樣？”巴菲特答：“好極了，我有4個醫生，我的治療沒有耽誤我任何1天工作，醫院2分鐘就到了。”芒格搞笑道：“我嫉妒老巴獲得的所有同情和關注，我也許也有前列腺癌甚至比他更嚴重，但我絶不會讓醫生檢查我。”

　　在問答環節中，巴菲特稱，“如果你現在購買一盎司黃金，將其珍藏一百年，你將得到的只是有百年曆史的黃金。”巴菲特認為，股票和農場比黃金更具價值。如伯克希爾創立時金價為20美元，其股價為15美元。現在金價為1600美元，而伯克希爾的股價已經達到12萬美元。一位股東說，近年來黃金的回報率好於投資股票，巴菲特則說從長期看，他的公司已經擊敗了黃金。據悉，巴菲特近期在致股東一封信中說，投資者應規避黃金。

　　在巴菲特股東大會上，回答“中國需要多長時間才能産生像可口可樂一樣偉大的公司”時，芒格說：“中國已擁有一些偉大的公司。”巴菲特緊接着表示：“我們傾向於中國某些出口産品良好的公司，主要是消費品。中國已擁有一些巨型公司，它們的市值將超越某些美國公司。”

　　比亞迪是巴菲特投資中國企業的代表作之一，買入比亞迪曾讓他一年間賬面獲利13億美元。在股東大會上，一位股東問及電動車需求的增長，是否會促使比亞迪將産品供應到美國？巴菲特請芒格回答了這一問題。

　　芒格表示，比亞迪專注於中國汽車市場，盡管比亞迪進入美國的第一個重要舉動可能是涉足加利福尼亞的汽車租賃業務，比亞迪的成功和盈利前景最終可能明朗化。他認為，針對比亞迪和電動汽車在美國的發展，政府應當和對待風能和其他綠色技術那樣給予補貼。但當談到比亞迪將來能夠在美國售出多少汽車時，芒格則簡短地說“非常低”。

　　繼任者身份仍是謎

　　巴菲特的癌症披露後，其接班人的討論成為本次股東大會的一大看點。但巴菲特只是表示：對伯克希爾長遠的前景來講，“繼承人是誰”不是公司的關鍵，保持公司長期的價值理念才是繼承人所面對的重要責任。

　　巴菲特曾表示，董事會已經選定了一位熟悉的繼任者以及兩位備選者，但是，他拒絶透露他們的姓名。另據美聯社消息，巴菲特已經和董事會成員商議決定，一旦巴菲特離職伯克希爾將由董事會主席，首席執行官和投資官共同管理。而去年12月11日，巴菲特還向外界宣告自己的長子霍華德·巴菲特將接任伯克希爾的“非執行董事長”一職，盡管霍華德·巴菲特缺乏投資經驗。

　　此外，在問答環節中提到對報紙的投資時，巴菲特稱，報紙存在三大問題，其中有兩個很難克服：一是發行成本，二是在網絡提供免費內容的同時，印刷産品卻收費。巴菲特稱：“如果你回到50年前，報紙能提供人們感興趣的內容，那時報紙是主要的消息源。”

Facebook生不逢時

導讀：MarketWatch專欄作家卡拉維(David Callaway)認為，目前的宏觀經濟和股市行情對於Facebook的上市其實是很不利的，而且該公司自身存在的問題也局限了他們的潛力，目前看來，這一IPO很難指望有多大的作為。

　　以下即卡拉維的評論文章全文：

　　沒有一家公司會希望自己首次登陸公開市場時，恰好趕上一波糟糕的大盤行情，哪怕是Facebook這樣千呼萬喚的公司也一樣。

　　然而，扎克伯格(Mark Zuckerberg)雖然可以完全控制自己的公司，可以對自己的用戶們居高臨下，但是卻管不到全球市場的頭上。Facebook預計將在本月晚些時候迎來自己的IPO，而那時候的市場環境几乎可以說已經注定將成為最差的環境之一。

　　歐洲正在向著衰退滑落。中國經濟增長減速。美國的復甦則伴隨總統政治季節的到來突然被畫上了大大的問號。

　　在這樣的氣候之下將Facebook的股票呈現於世人面前，扎克伯格和他的投資銀行家們當初肯定不是這樣想的，畢竟，一個月之前，股市還在向著新高猛衝。盡管現在企業紛紛發表的財測還是好於市場之前的預期，但是股市卻沒有了那樣的鋭氣，因為投資者的情緒不可能不受到來自美國之外的各種消極預期的影響。

　　畢竟，哪怕美國能夠大發神威，不但保住自己，而且還可以將整個西方世界從衰退的泥潭中拉出來，這樣的環境也不是那種投資大衆隨隨便便可以去大量買進科技類股的環境了。

　　以納斯達克(微博)綜合指數為參照，科技類股今年迄今為止的漲幅已經達到了17%，等到Facebook加入各種指數，這一板塊還能照這樣子再來一輪漲勢嗎？恐怕很難有人這麼想想。

　　不過，也不能就此說扎克伯格就一定是惡運當頭了。

　　關於歐洲的夏季，關於中國故事，一記關於美國經濟前景的種種悲觀主義情緒大為流行，而這一切很可能已經走過頭了。事實上，當所有人都預料某件事情一定會發生，比如歐元的崩潰，比如中國的硬着陸，這樣的事情發生的可能性反而降到了最低。

　　Facebook上市的大炒作也可能會成為牛派的有力武器，讓他們擊退熊派的進攻，將市場情緒的控制權重新從把持了五周的末日論者那裏搶回來。這可能性是存在的，只是一筆IPO或許還不夠，哪怕是來自Facebook。

　　一旦該公司真的上市，那麼在隱私權、競爭、監管和企業管理等領域，該公司必然將會面對衆多的挑戰。不必說，他們最不願意看到的，就是一場全球性的金融危機，當西班牙在某個周日的夜晚脫離歐元區，這樣的股票顯然不會是投資者的避險天堂。

　　Facebook需要的是一個繁榮的，不斷成長的社交媒體環境，以及若幹新的機會，讓他們可以繼續擴大自己的業務。不錯，他們之前已經證明，自己能夠在多少年來最糟糕的金融危機風雨下建立一個帝國，可是要獲得第二個10億用戶，要比第一個困難得多。

　　未來兩周時間內，我們必然會看到各種媒體關於Facebook和其IPO的鋪天蓋地的報道，將有無數全新的百萬富翁湧現出來，讓北加州房地産市場的反彈成為可能。

　　在上市的第一天，該公司一定不會失望的。可是，當狂熱的溫度漸漸低下去，人們會發現，無論它多麼高調，也不過只是又一隻納斯達克股票而已。它在衆多的投資組合當中會擁有怎樣的位置，歸根結底要看我們當前更廣闊的宏觀經濟圖景而定。

　　要想成為真正的明星，他們就必須能夠像蘋果(AAPL)或者是谷歌(微博)(GOOG)那樣。考慮到他們基本面和管理情況中我們已知的種種，哪怕是在繁榮時代，我們也很難對他們做出如此樂觀的判斷。

令人憂心的財政懸崖

導讀：MarketWatch駐華盛頓專欄作家納廷(Rex Nutting)撰文指出，雖然很多人都擔心明年美國經濟將會受到開支削減和增稅的衝擊，但是事實上，2010年下半年以來，財政政策在經濟當中所發揮的就已經是消極作用了，這也正是復甦步履艱難的重要原因之一。

　　以下即納廷的評論文章全文：

　　現在，很多人似乎都憂心忡忡，擔心我們的經濟明年或許會面對一個“財政懸崖”，但是他們其實都錯了，因為我們已經跌下“財政懸崖”了，大約兩年前就跌下來了。

　　在2009年和2010年，財政政策曾經給予我們的經濟以巨大的推動力，但是現在卻在發揮着相反的作用。現在，盡管私營部門的情況還在持續改善，但是政府開支的闕如卻已經成為阻止我們經濟全面復甦的最大障礙。

　　而且，局面還可能進一步惡化。

　　現在大家所擔心的財政懸崖，指的是聯邦稅務和開支情況預計將於明年1月1日起發生的巨大變化，這一切已經是有成文法案規定了的。如果議會和總統不在現在到年底這段時間當中採取行動，到時候稅收負擔就會加重，政府開支就會縮水，而我們的經濟很可能會因為財政緊縮而遭到沉重一擊，就此跌回到衰退的泥潭之中。

　　這樣的財政懸崖與兩黨政治家曾經在2001、2003、2008、2009和2010年所聯合推出的經濟刺激措施形成了鮮明的對比。財政懸崖之所以會出現，是因為政治家們都想要向公衆表明，自己非常看重赤字的控制問題——盡管實際上所有人都知道他們打的是什麼算盤。

　　只是為了表現自己的嚴肅態度而採取的動作，其結果卻可能是毀滅性的。根據國會預算辦公室估算，即將發生的增稅和開支削減很可能會使得2013財政年度的國內生産總值增幅減少3.6個百分點。摩根士丹利的經濟學家格林勞(David Greenlaw)則估計，這會使得2013年國內生産總值損失5%。

　　對於一個增長年率不到2%的經濟體而言，這樣的拖累已經是一場不折不扣的災難了。

　　當然，其實也沒有幾個人真心實意地相信我們會看到這樣的場景，因為政治家們都知道將要發生什麼，而他們要阻止這一切的發生，只要投那麼幾次票就可以了。

　　問題在於當前的政治氣候，現在要判斷兩黨能夠在怎樣的程度上達成共識就已經不容易，而且偏偏還趕上了大選的年頭。他們會找到另外一種方法來秀自己對公共債務問題的重視嗎？布什稅務改革的暫時性低稅率真的會自動消失嗎？暫時性的工資稅優惠會從此不見嗎？議會會阻止去年夏季債務上限協議要求的國防開支及其他開支的自動削減嗎？

　　我們現在唯一能夠確定的，是華盛頓絶非有意想要讓財政政策在明年開始這樣程度的收縮。可是，似乎所有人都忘記了，我們的財政政策，其實從2010年開始就已經在悄悄地逐步收縮了。

　　當然，有人會說，當聯邦預算赤字每年都超過1萬億美元的時候，又怎麼能夠指望財政政策來支撐經濟？難道說，那些赤字開支，不正是為了刺激經濟才發生的嗎？

　　誠然，我們的赤字是非常可觀的，但是政府現在已經不再刺激經濟了。要推動經濟增長，當前我們需要做的並不是增加開支或者收入的總量，而是對其進行調配。事實上，在刺激於2010年見頂之後，財政政策所扮演的就已經是個負面因素了。國會預算辦公室估計，今年國內生産總值將會因為財政政策的緣故縮水大約1.3個百分點。

　　2009年和2010年的刺激在設定之初就是暫時性的，就是為了盡可能大力度出手，阻止我們經濟的自由落體下墜，讓其重獲增長動能。刺激計劃已經完成了預先設定的任務，讓私營部門再度行動起來，然後刺激就逐漸淡出了。

　　哪怕說，最初的刺激計劃又規模有所加大，時間有所延長，增加了幾千億美元的額外減稅和失業救濟，其影響也逐漸淡化，最終轉成了負數。

　　經濟分析局提供的數據顯示，刺激的作用於2010年下半年開始退潮以來，私營部門的真實銷售額增長年率為2.8%，而政府消費開支及投資，即政府直接購買的商品和服務則以2.8%的年率下滑。其他政府開支的大項，比如社保、醫保、失業救濟的福利發放和食品券等等，也同樣轉為負數，雖然2009年下半年曾經猛增近17%，但是2010年下半年之後也以0.9%的年率縮水。

　　勞工統計局的數據則顯示，私營部門就業人數2010年下半年以來增加了330萬，而政府部門就業人數則減少了大約40萬。

　　無論怎樣，聯邦政府的經濟刺激措施其實從來沒有達到過理論上需要的規模，也沒有達到過其詆毀者所宣稱的規模。7750億美元的聯邦刺激在很大程度上都被6000億美元的州和地方政府預算不足抵消了，這600億美元的缺口主要是依靠開支削減，增稅，以及來自華盛頓的刺激資金來填補的。

　　聯邦政府將資金注入了我們的經濟，而地方政府幹的其實是相反的事情。

　　奧巴馬政府的經濟學家們認為我們的經濟需要1萬5000億美元的刺激，而實際上，這一數字從來沒有真正實現過。我們衰退結束以來，所謂的復甦一直步履蹣跚，這正是重要原因之一。

伯南克站在哪一邊

導讀：MarketWatch駐華盛頓專欄作家納廷(Rex Nutting)認為，聯儲設定的2%通貨膨脹目標其實是不合理的，是有害於經濟增長和就業的，適度調高通貨膨脹目標才是正確的選擇。

　　以下即納廷的評論文章全文：

　　現在距離第一波恐慌情緒席捲全球金融市場已經四年多時間過去了，但是恐懼卻仍然是經濟完全復甦道路上的最大障礙。

　　在2008年，感到恐慌的是投資者，但是現在，他們的感覺已經好多了，正在靜靜地從各種直接的救援和擔保當中得到好處。目前，被自己的情緒左右了行動的，其實是央行以及議會當中的政策制定者們，無理性恐懼正在吞噬他們的心智。

　　他們在害怕什麼呢？答案是通貨膨脹，是公共債務。

　　過大的通貨膨脹壓力，過多的公共債務會摧毀一個經濟體，這一點是衆所周知，可是大家同樣應該知道，如果通貨膨脹不足，公共債務不足，其實也可以導致一樣的結果。

　　現在，無論是歐洲還是美國，其實都存在着這種“不足”。我們的經濟只是剛剛算得上增長而已，我們的領導人們就要急不可待地推出反增長的政策。現在的當務之急是要讓人們重新找到工作，讓經濟重新擴張，而不是因為根本不存在的惡性通貨膨脹焦慮，或者是去研究我們未來二十年、四十年或者七十五年的預算政策。

　　現在，我們都已經看到，即便默克爾也不可能做到勒緊皮帶走向繁榮。要讓公共開支可以持續，唯有訴諸重建增長。

　　歐洲的所謂節儉政策將被最終拋棄，將會面對全面的反彈。在美國，看上去政治家們也很可能自己拋棄自己正在推行的計劃——這計劃想要通過大幅度增稅和削減開支來達到降低聯邦預算赤字的目的。他們已經知道，所謂節儉的財政政策，其實只在紙面上受歡迎。

　　節儉政策的失敗，以及這對於經濟增長的好處都被廣泛報道和評論，但是與此形成鮮明對比的是，反通貨膨脹政策的失敗卻沒有引起多少人的關注，或許我們是錯誤地認為，貨幣政策是那些專家們的事情，而不該由公衆或者他們選出的代表去過問。我們已經忘記了低通貨膨脹率可以將經濟鎖定在蕭條之中。如果說，無法支撐的債務是最大的問題——事實也正是如此——那麼，較高的通貨膨脹率將會使得償付債務變得容易一些，過程變得迅速一些。我們還債還得越快，經濟復甦的前景就越值得期待。

　　在歐洲，除開債務問題之外，他們還受困於另外一個麻煩：單一貨幣體系使得那些較弱的國家無法通過貶值自己的貨幣來重獲競爭力。對於希臘、愛爾蘭和西班牙等國家而言，他們面臨的問題之一就在於，當地的工資水平相對過高，使得他們無法與生産率上佔據優勢的歐洲北部國家相抗衡。

　　要在名義的層面對工資進行削減几乎是不可能的，而且哪怕做到了，也只能讓債務情況變得更加糟糕，讓還債變得更加困難。在正常的情況下，各國通常的做法都是降低實際工資來獲得與世界其他國家競爭的能力——簡而言之就是貨幣貶值。可是，歐元區的國家做不到這一點，至少他們不可能做到相對於同一單一貨幣區內國家的貶值。

　　希臘、愛爾蘭和西班牙等國家現在只剩下了一個選擇，要重建競爭力，唯有通過通貨膨脹。如果歐洲的通貨膨脹率較高，則希臘、西班牙和愛爾蘭的實際工資就會降低，而他們的經濟也就得到了競爭力。

　　適度的通貨膨脹其實不見得是壞事。我們應該記得，通貨膨脹率略高的情況下，經濟實際上一直是運轉良好，只是1970年代晚期那種通貨膨脹失控的局面才會傷害經濟。

　　遺憾的是，我們直到今天還在當時治療方法的副作用影響下。自從聯儲於1979年壟斷了通貨膨脹問題的開火權之後，經濟增長就變得疲軟起來，失業率就變得高起來，工資就變得很難上漲起來，預算赤字就變得高起來，資産泡沫的出現和破滅就變得頻繁起來，貧富差距也變得大起來了。

　　哪怕現在，失業率已經在8%以上，這與聯儲充分就業的目標顯然是差距巨大，但是聯儲的官員們卻依然堅持自己的低通貨膨脹目標，要將通貨膨脹率控制在2%以下，於是乎低通脹而非增長成為了政策的主要導向。

　　1999年，身為教授的伯南克曾經呼籲日本政府以通貨膨脹的手段推動國家走出停滯。可是到了2012年，已經成為聯儲主席的伯南克卻宣稱，採用這樣的政策是“不計後果”的做法。 他周三在新聞發布會上強調，如果採用了更高的通貨膨脹目標，比如4%，則聯儲好不容易贏得的通貨膨脹鬥士的名譽就將受到損害。

　　可實際上，我們並沒有看到4%左右的通貨膨脹率就會損害經濟的證據。從1950年到1980年的三十年間，通貨膨脹率平均為4%左右，而經濟的平均增長速度為3.6%，失業率平均為5.2%。相反，1980年以來，我們成功地將平均通貨膨脹率控制在3%，但付出的代價卻是經濟增長的減速(2.7%)和失業率的上升(6.4%)。

　　聯儲很少能夠達到2%的目標。當他們真正達到目標的時候，經濟往往都是在泥濘中掙扎——2%的通貨膨脹目標已經低得不現實了。

　　事實上，過去三十年間，聯儲真正同時達到了低通脹和低失業雙重目標的時間只有1990年代晚期，當時國內經濟增長的推動力是一代人時間內僅見的科技飛躍和相應的資産泡沫，當時通貨膨脹之所以未能抬頭，是因為美元增值，廉價進口産品增加，以及經常賬赤字的相應擴大。

　　盡管理論上說來，聯儲如果認為高一點的通貨膨脹可以容忍，他們可以調整自己的通貨膨脹預期，但是他們是否會，或者說是否願意調高目標還難以斷言。看上去，聯儲已經處於很無力的境地：他們資産負債表的膨脹對於消費者價格或者工資水平几乎沒有什麼影響，後者現在正承受着全球化、疲軟的需求、高失業率，以及企業産能過剩等因素的壓制。

葛林斯潘：美股非常便宜

聯準會（Fed）前主席葛林斯潘（Alan Greenspan）說，美股提供高價值，長期股價將隨著企業獲利而上漲。分析師建議，隨著道瓊工業指數升抵4年高點，今年可能不適用「5月出貨」的傳統投資原則。

自1987年8月至2006年1月擔任聯準會主席的葛林斯潘，1日在彭博華盛頓峰會中表示，美股「本益比極低，股票非常便宜」。根據彭博編纂的數據，史坦普500指數本益比為14.3，比1954年以來的平均水準低13%。

葛林斯潘說：「企業獲利成長只能轉換為股價上漲。」

美股近來攀高，主要受企業財報優於預期，以及經濟出現轉強跡象所帶動。史坦普500指數自今年開市以來勁揚逾12%，創1998年以來年初至今最大漲幅。葛林斯潘指出，股價上漲創造「財富效應」（Wealth Effect），可提振消費者支出和總體經濟，「所以股票扮演極為重要的角色，但卻受到輕忽」。

雖然美股向來有「5月出貨」、然後靜觀其變直至11月的說法，不過分析師說，投資人今年可能須改變策略，才會有較佳獲利。

史坦普公司策略師史多佛說，投資人衝動出清股票，可能犯下代價高昂的錯誤，因為此舉不僅浪費手續費，還須為現金投資在何處而傷透腦筋。

憤怒鳥 將撐起芬蘭經濟

芬蘭過去靠著手機業撐起經濟半邊天，但隨著諾基亞（Nokia）的光芒逐漸黯淡，一手催生憤怒鳥的Rovio等行動遊戲軟體開發商，可望崛起成為芬蘭經濟的下一個支柱。

彭博資訊報導，諾基亞的股價已從2000年的高峰重挫95%，隨著該公司削減營運規模、將產線遷往亞洲，數千名工程師也因此失業。芬蘭經濟研究所（ETLA）經濟學家估計，去年諾基亞的產值占芬蘭國內生產總值（GDP）的0.8%，遠不如2000年的4%。

諾基亞目前處境腹背受敵，一方面，智慧手機市場遭蘋果iPhone與Google Android手機侵蝕；另一方面，瞄準新興市場推出的平價手機，也面臨中國同業的削價競爭。

儘管這家手機巨擘的光芒逐漸黯淡，但外界深信，芬蘭已度過最嚴峻的「諾基亞震撼」。芬蘭經濟部研發部門主管說：「多年來諾基亞的光芒遮蔽了芬蘭其他產業，幾乎吸乾國內的資源。現在它的主導地位稍微滑落了。」

取而代之的，將是行動遊戲產業，該產業可望維持芬蘭生產酷玩意的知名度。最顯著的例子就是風靡iPhone用戶的憤怒鳥，該遊戲開發商Rovio娛樂公司，可能成為芬蘭下一家最受矚目的首次公開發行股票（IPO）科技公司，市值有望超過10億美元。

國際遊戲開發者協會估計，2020年芬蘭前100大遊戲公司的員工，將增為目前的逾四倍至6500人。

同時，當局也積極招攬外國科技業者，買下老舊造紙廠，改造成數據中心。政府宣稱，當地輸電網30年才出包一次。Google公司已率先進駐芬蘭，之後IBM宣布跟進。英特爾（Intel）本月也在赫爾辛基附近啟用一座研究中心。

微軟翻身說明了什麼

MarketWatch主編卡拉維(David Callaway)撰文指出，微軟(微博)今年以來股價大漲，這不僅僅是該公司預計將推出的新産品使然，同時也得益於大家開始逐漸意識到，個人電腦等傳統科技市場其實並未死亡，傳統科技企業依然大有可為。

　　以下即卡拉維的評論文章全文：

　　雅虎和美國在綫注意了，科技世界當中，其實有時候還是存在着第二次機會的。

　　今年迄今為止，微軟(MSFT)股價上漲了25%以上，僅僅周五一個交易日，利好財報推動下的漲幅就接近5%，這一令人瞠目的強勢說明，當這一科技行業的大象咆哮起來，投資者還是會感到興奮和激動的。過去十年的大多數時候當中，微軟都已經陷入了科技行業的所謂“大象墓園”，和未能走出互聯網泡沫破滅宿醉的整個行業一樣暗淡無光，只能眼睜睜地看着蘋果(AAPL)和谷歌(微博)(GOOG)“兩枝獨秀”。

　　不過，較為年輕的投資者恐怕都不會記得，蘋果其實也是從一個轉折點走過來的。當微軟的首席執行官鮑爾默(Steve Ballmer)並沒有喬布斯(Steve Jobs)後來獲得的救世主一般的聲望，但是他終歸也是個管理全球性科技大公司的內行。

　　幾年前，喬布斯在南加州的All Things D研討會上向世人介紹iPad時，居高臨下地宣佈平板技術意味着個人電腦的死亡，而次日，鮑爾默就進行了大膽的反擊，只可惜被很多人忽略了。鮑爾默當時表示，一定程度上說來，平板電腦其實也是個人電腦，只是換了一個外形而已，他還警告科技世界的人們，不要總是一見到新技術就被沖昏頭腦，似乎其他的東西就再也不能存在了。

　　微軟周四的盈利即使不能說有什麼了不起，至少也支撐了他的論點。

　　許多分析師都指出，包括引入了智能手機和平板技術的Windows 8作業系統在內，微軟今年晚些時候將推出若幹新産品，這些正是該股價格年初以來強勢的最大推動力。

　　不過客觀說來，該股周五的漲勢同時也體現了市場對微軟財報當中其他一些出乎預料的因素的反應——即該公司現在的個人電腦Windows 7作業系統銷售額的大增。看上去，古老的個人電腦市場並未死去，這不但是惠普(微博)(HPQ)和戴爾(微博)(DELL)等硬件廠商的好消息，同時也是整個行業和經濟形態的好消息。

　　僅僅這，對於科技投資者而言就已經是大事件了。現在，微軟的股價還沒有超過他們2007年金融危機前的峰值。

　　對於Windows 8在智能手機和平板設備中能夠有多大作為，大家的預期或許是有點過於樂觀，但是哪怕如此，只要在依然龐大的個人電腦市場上的軟件銷售額是意味着，其實還存在着一個更長的企業和個人科技開支周期，那無論是納斯達克(微博)綜合指數還是道瓊斯工業平均指數，就都有了從現在已經很樂觀的水平繼續上漲的動力，而歐洲的問題……見鬼去吧。

　　至於這些對曾經的科技投資世界寵兒，近年卻表現不佳的企業如思科系統(CSCO)、英特爾(微博)(INTC)、雅虎(YHOO)及美國在綫(AOL)等是意味着什麼，仍然有待於進一步觀察，可是至少，眼前的事實已經說明，如果這些公司的管理層真正努力，而且能夠找到英明的策略，翻身的機會未必就一定不存在。未來世界的主角不見得只能是Facebook、Zynga或者LinkedIn。

　　科技消費者的心態總是會變化的。大家都很容易被那些富有創造性的，能夠幫助我們烹飪菜餚，或者是完成家庭作業的應用程序所吸引，而忽略了那些看上去沒有光彩玩家，但是實際上，後者卻依然把持着我們科技設備開支當中的很大一部分。微軟這次講述了一個不錯的故事，這故事不但會鼓舞那些面對挑戰的科技行業管理者們，同時也會鼓舞整個科技經濟圈。

珍愛金錢遠離Zynga

導讀：Zynga進行第二輪發行之後股價大跌，一些投資者認為可能出現了入場的時機，但是MarketWatch駐舊金山科技編輯辛奈爾(John Shinal)卻指出，從股票發行行動本身和公司內線人士的行為看來，現在最好還是遠離這些科技新股。

如果你想要知道Zynga Inc的股價在長達一個月左右的下跌之後是否做好了反彈的准備，那麼公司內線人士近期的一些交易可以幫助你發現線索。

　　最近結束的第二輪股票發行，可以說是Zynga發現的一種全新的方法，可以讓他們的頂尖管理層成員、早期投資人和其他內線人士售出自己的股份——繞開避免這種情況出現的IPO相關約束。

　　伴隨這些人的賣出，那些在IPO階段買進的“愚蠢”投資者就只能眼巴巴看着自己的投資暴跌不已。

　　Zynga於3月14日遞交了第二輪登記聲明，自那時候到現在，該股價格暴跌了25%以上。現在，該股只有9美元上下，比10美元的IPO價格還要低。

　　發行於4月3日結束，在此之前，高盛和摩根士丹利為首的Zynga的IPO銀行家團隊已經同意修改曾經阻止這家社交游戲公司內線人士售股的鎖定期規定。

　　於是乎，他們也就可以賣出了。

　　在收銀機關閉之前，Zynga的首席執行官平卡斯(Mark Pincus)和其他內線人士總計以每股12美元的價格拋出了超過4900萬股股票。本輪發行——包括超過600萬股股份被IPO承銷商購去——為這些賣出者創造了5億9300萬美元，卻沒有為公司本身和普通股持有者創造任何價值。

　　公司4月3日聲明說的是大實話：“Zynga並沒有從這些發行股票的銷售當中獲得任何收益。”

　　盡管聲明還說，本次發行是“按計劃的股票發售”，但是那些眼看着持有的股票價格下跌了近30%的普通股股東對這樣的描述會怎麼想，就是另外一回事了。

　　Zynga將於4月26日發布季度業績。

　　輪到Groupon

　　在我密切關注的這一年多以來，我發現，Zynga和Groupon Inc。都是屬於那種允許內線人士不必等到IPO就可以套現的年輕公司。

　　Groupon(GRPN)於3月30日宣佈，他們將重新發布2011年第四季度的業績，自那時以來，該股價格下跌了大約35%。

　　值得注意的是，這家團購公司還表示，他們預計IPO鎖定期將於6月1日結束。這就是說，到那時，Groupon的內線人士在現有的基礎之上，還可以賣出甚至更多的股票。

　　Groupon的財報將於5月14日發布。

　　這些科技IPO已經成為了管理層、早期投資人和內線人士套現的有力工具，而對於那些使用了別人的錢來投入IPO的專業資金經理人而言，可就是另外一回事了——如果你的退休儲蓄投入了某一科技成長型基金，那麼，可能其中有些錢就是你的。

　　Groupon的市值現在大約是71億美元，而Zynga縮水到了65億美元，一些投資者或許會覺得，現在已經是時候反彈了，因此難以剋制入場的誘惑。事實上，許多交易者都預計這些新科技股票將借助Facebook Inc。(FB)的聲勢大漲一番——全球最大的社交網站預計將在下個月登陸公開市場。

　　可以想見，摩根士丹利和高盛的人們肯定會在電話前面忙個不停，為那些他們向Zynga內線人士支付12美元買來的股票尋找買家。一旦Groupon的內線人士也可以拋出自己的股份，該公司的IPO銀行家們也會做一樣的事情。

　　然而，股市的歷史卻告訴我們，內線人士買賣自己公司的股票，時機常常都把握得非常準確。

　　迄今為止，Zynga和的內線人士一樣，他們所做的事情都是賣出。

蘋果業績超預期 納指大漲2.3%

美股周三連續第二個交易日上漲，蘋果的財報給投資者帶來驚喜，美聯儲維持利率不變的決定符合市場預期，對市場的影響有限。

　　截至收盤，道瓊斯工業平均指數上漲89.16點，收報13090.72點，漲幅為0.69%。道指成份公司波音(BA)上漲了5.3%，該公司報告一季度利潤增長58%，營收增長30%。波音預計2012年每股收益可達4.15至4.35美元，分析師的預期為4.48美元。

　　道指成份公司建築設備製造商卡特彼勒(CAT)下跌了4.7%。該公司上調了2012年每股收益目標並報告一季度利潤增長29%，每股收益2.37美元，而市場預期為2.13美元。但該公司營收增長至159.8億美元，低於分析師的162.3億美元的平均預期。

　　標準普爾500指數期貨上漲了18.72點，收報1390.69點，漲幅為1.36%。十大行業板塊中，科技股漲幅最大。

　　納斯達克綜述指數大漲68.03點，收報3029.63點，漲幅為2.30%。

　　嘉信理財市場與行業分析部主管Brad Sorensen表示，“市場對美聯儲並沒有太多的期望，但投資者也不希望第三輪量化寬鬆措施(QE3)的可能性完全喪失。”

　　美聯儲宣佈維持利率在當前的極低水平不變，稱美國經濟增長速度將逐步提高。

　　富國銀行優勢基金基金經理Derrick Irwin表示，“正如市場預期，美聯儲在評論中變成了牆頭草，什麼都沒有改變。相當於本集電視劇已經結束，等着下集開演吧。”

　　美聯儲當前預計2012年實際GDP將增長2.4%至2.9%，其在1月份的預測為增長2.2%至2.7%。

　　伯南克在隨後的新聞發布會上表示，美國經濟增長緩慢，失業率將逐步下滑，通貨膨脹預期較為穩定，若有必要，美聯儲將出台更多刺激政策。

　　美國3月份耐用品訂單下降了4.2%，市場預期為下降1.7%。2月份訂單被向下修正至增長1.9%。若不包括通訊行業訂單，則3月份耐用品訂單下降1.1%，市場預期為增長0.5%。

　　蘋果(AAPL)上漲了8.9%，該公司周二收盤後報告，因iPhone銷售額好於預期，截至3月份季度利潤增長93%。

　　iPhone手機一季度出貨量達到3510萬台，遠遠超出了華爾街的3100萬至3300萬台的預期。iPad出貨量為1180萬台，符合市場預期範圍的低端值。

　　分析師指出，近期上市公司的業績大多好於預期，蘋果也不例外。

　　Davidson Cos首席投資分析師Fred Dickson表示，“蘋果的營收與利潤均好於預期，這一優良業績給股市帶上了光環。蘋果的過去兩年來的傑出表現說明對於優秀的産品，售價再高也會有人購買。”

　　美聯儲中午12點半發表的政策聲明：經濟增長將逐步加速

　　在為期兩天的政策制定會議閉幕以後，美國聯邦公開市場委員會今天發布了利率政策聲明。在此次會議上，FOMC決定將基準利率維持不變，符合市場廣泛預期，同時決定繼續高度寬鬆的貨幣政策立場。

　　FOMC在此次會議上決定繼續實施所謂的“扭轉操作”，也就是在2012年6月底以前買入4000億美元的美國國債，其剩餘到期時間在6年到30年之間；同時出售等量的美國國債，其剩餘到期時間為3年或以下。FOMC在去年9月份的貨幣政策制定會議上公佈了這項計劃。FOMC同時表示，美聯儲仍預計將在2014年底以前將基準利率維持在極低水平。

　　美聯儲下午2點發布的對今明年經濟預期略有提升

　　聯邦公開市場委員會(FOMC)對今年經濟增長預期和今明年失業率的預期都略有改善，而對通脹率的預期略有上調，但基本沒有越過2%紅線，這對美國經濟來說是一個好信號，同時也意味着第三輪量化寬鬆(QE3)的可能性下降。

　　美聯儲對2012年實際GDP增長率的中間趨勢預期為2.4%-2.9%，超過1月預期的2.2%-2.7%，但對2013年經濟增長率的預期整體下降0.1個百分點，為2.7%-3.1%。

　　與此同時，美聯儲對失業率的預期大為改善，對今年失業率的預期從1月的8.2%-8.5%大幅降至7.8%-8.0%，對明年失業率的預期從7.4%-8.1%降至7.3%-7.7%。

　　3月耐用品訂單重跌4.2%大遜預期

　　美國政府發布的3月耐用品訂單報告顯示，3月的訂單環比重跌4.2%，跌幅明顯超出市場預期，這主要與商業飛機的訂單巨幅下滑有關。此外，今天2月耐用品訂單的增幅也被下調。

　　4.2%的降幅明顯超出經濟學家平均預期。據湯森路透集團的調查，他們預計經季調的耐用品訂單環比將下降2.9%。2月耐用品訂單的環比增幅從早先公佈的2.4%調降至1.9%。

　　若不計波動較大的國防和運輸用品，3月的核心耐用品(或稱核心資本設備)訂單環比下降0.8%，這是過去三個月中該訂單第二個月環比下滑。通常情況下，核心訂單可更清晰地表明廣義製造業的運行情況。

　　紐約原油期貨收盤上漲0.6%

　　紐約原油期貨價格周三收盤上漲，主要由於投資者繼續關注上升中的股市，同時無視超出預期的原油庫存增長量。

　　當日，紐約商業交易所(NYMEX)6月份交割的輕質原油期貨價格上漲57美分，報收於每桶104.12美元，漲幅為0.6%。

　　紐約原油期貨價格今天回彈的另一原因是，美聯儲決定將其基準利率維持在接近於零的水平不變，且並未提供任何有關該行將採取更多貨幣刺激性措施的暗示。

　　紐約黃金期貨收盤下跌0.1%

　　紐約黃金期貨價格周三收盤小幅下跌，從此前的大幅跌勢中回彈，主要由於美聯儲繼續維持基準利率不變，且美聯儲在今天早些時候發布的貨幣政策聲明削弱了市場有關該行將採取更多貨幣刺激性措施的期望。

　　紐約商業交易所(NYMEX)下屬商品交易所(COMEX)6月份交割的黃金期貨價格下跌1.50美元，報收於每盎司1642.30美元，跌幅為0.1%。此前紐約金價一直在每盎司1625美元附近窄幅波動，在收盤前最後幾分鐘才有所回彈。

　　企業利好財報提振 歐股收高1%

　　歐股周三連續第二個交易日收高，銀行股漲幅居前，蘋果公司出人意料的強勁盈利所帶來的光環效應提振了這一地區的科技股。

Sony 電子巨人 忍痛求生

索尼(Sony)曾因許多獨步全球的發明而名滿天下，世界上第一部短波電晶體、第一台手提式電視機、第一台立體聲卡式錄音機，皆出自該公司之手。但這些舉世首創的產品如今都已成為老骨董，封存在東京一處檔案室的玻璃櫃裡，僅供訪客憑弔。

脫胎換骨 新CEO救巨人

在東京銀座商圈，蘋果商店（Apple Store）總是顧客盈門，附近的Sony展售場卻門可羅雀。

現在Sony仍是電子製造巨人，卻深陷泥淖而難以自拔。該公司近來致力於削減成本，包括不久前宣布裁員1萬人，期能追趕上比它更靈巧的競爭對手。日本其他電子大廠也有類似的困境，只能緬懷過去的光榮而徒呼負負。

專家說，Sony需要脫胎換骨，這是新任執行長平井一夫所需面對的最大課題。平井一夫在4月1日入替史川傑接掌Sony，並肩負使這家連四年虧損的公司振衰起蔽的重責大任。Sony10日再度調降財測，上年度預計虧損達創史上最高紀錄的5200億日圓（64億美元）。三星上年度獲利150億美元，蘋果賺了約220億美元。

產品組織 需要找回創新

Sony若要起死回生，需要實行縮減產品線、外包，以及裁員等措施，但許多日本大企業表示，基於終身雇用的文化期待，他們無法採納這些辦法。Sony還需重新精簡日益龐大雜亂的組織，並找回以往引以為傲的創新。Sony的隨身聽（Walkman）為1980年代的文化偶像，近年來未曾開發一款開風氣之先的產品。

寫過三本有關Sony書籍的片山修說：「Sony是日本的縮影」，因為自20年前經濟泡沫爆破以來，日本還在慢慢適應中。「Sony起初是一家非常具創業精神的公司，但他們不願做出重大改變，因為改變總會伴隨著痛苦，結果，他們不再是一家特別的公司。」

痛苦改革 再戰蘋果三星

平井在Sony最困頓時期臨危受命，有些痛苦是一時的：去年駭客入侵PlayStation遊戲網路，中斷服務與竊取用戶個人資訊；日本311大地震與泰國洪災，破壞工廠及打斷供應鏈；日圓升值也削弱Sony產品在海外的競爭力。分析師說，即使供應鏈復原、日圓回貶，Sony要奪回拱手讓給蘋果及三星的地盤，仍面臨一些根本問題。

Sony無法再從一些偶像級產品賺到錢，包括電視在內。由於競爭對手使用類似技術及更低廉的勞力，Sony電視部門已連續八年虧損；Sony也晚了好幾年開發平面電視，流失的市占率迄今仍無法收復。Sony現在賺的錢主要來自索尼人壽賣的壽險保單。

娛樂事業 近年獲利穩定

Sony內部龐大雜亂的組織規模，也拖慢其競爭腳步，這種大而無當的情況展現在產品與內容的龜速整合上。舉例來說，這家公司雖生產數位音樂播放機及筆電，也經營唱片及電影製片廠等事業，但其工程師串連這些產品時卻慢條斯理，不像蘋果無縫結合iPod與iTunes。

近年來娛樂事業本身已成為Sony穩定的獲利部門，舉凡「MIB星際戰警」、「蜘蛛人」等賣座電影系列，以及愛黛兒（Adele）、泰勒絲（Taylor Swift）等歌手。電影及音樂總共占Sony前年度（2011年3月底止）銷售的14.7%。

高層換血 搶救三大支柱

但消費電子扯公司的後腿，這些產品約占公司總銷售的一半，而上年度前三季虧損118億日圓（14億美元）。平井上任後，想方設法從核心事業中擠出獲利，在上個月底宣布高階層級的組織大換血，目的是要增進主管間的「快速」決策。Sony並確認了電子事業的三大支柱─數位影像、遊戲及行動─並保證在集中資源在此三大領域。這些改變或許意味平井準備實施必要且「痛苦的」措施。

但這不是Sony首次想要實施重大變革，2005年接任執行長的史川傑花了數年時間想要減少產品線，關閉工廠，以及整合宛如諸侯般各自為政的部門。史川傑在2007年接受訪問時：「我們必須關閉、擺脫一些不賺錢的事業」。但這在日本很難施行，在日本的削減成本措施，遭遇主管群起反抗。

市值縮水 僅蘋果30分之1

Sony創立於1946年，最初名為東京通信工業株式會社，總部設在一棟被燒燬的百貨公司。接下來數十年間，Sony創造出一個又一個人們夢寐以求的產品，甚至比消費者更早知道他們想要什麼。這些年來，Sony千方百計想找出另一個叫好又叫座的產品，卻始終不能如願。極力推銷數位隨身聽為能與iPod匹敵的產品，但這種裝置介面笨重、且使用專屬的音頻檔案；Sony在蘋果發表iPad近一年半後，才推出第一台平板電腦；Sony最新嘗試是特地為遊戲玩家推出掌上型PS Vita，即使是在愈來愈多人用手機玩遊戲之際。

Sony在2000年市值逾1000億美元，如今已剩不到五分之一，是三星的九分之一、蘋果的三十分之一。平井一夫說：「我對Sony所處的環境有非常強烈的危機感，我們不能害怕為Sony的將來做出痛苦的抉擇。我們的對手與經營環境不會等我們。」

三原因 芬蘭奇蹟沒落

手機龍頭諾基亞曾經創造芬蘭的奇蹟，卻漸失第一寶座，三大關鍵因素是，固守舊思維、淪為規格戰；加上拋不開龍頭老大包袱，輕忽智慧手機爆發成長；以及作業系統Symbian轉型太慢，未搭上Android風潮，導致全球市占率節節敗退。

諾基亞近年來在高階智慧手機市場受到蘋果、三星及宏達電(HTC)等國際新勢力夾擊，低階市場又面臨大陸中興及華為猛攻，導致營運走衰。儘管諾基亞去年仍以27%市占率，拿下全球手機龍頭，但光彩已無法與當年同日而語。市場分析師認為，今年第一季三星出貨量可望達8770萬支，諾基亞穩坐十多年的手機龍頭寶座恐不保。

分析師認為，諾基亞市占率快速滑落的主因，一為固守舊思維，諾基亞長年以來在手機硬體精益求精，每年以機海戰術拉開與競爭對手的距離，但卻未因應時代改變有創新做法。

今年全球通訊大展（MWC）上，諾基亞新手機最大賣點就是4100萬畫素的相機鏡頭，仍淪為規格戰，相較之下，蘋果及宏達電強調軟、硬體結合的使用者體驗，諾基亞似乎忘記「科技始終來自於人性」的經營初衷。

第二關鍵因素為，諾基亞身為全球手機龍頭的老大思維，輕忽智慧手機市場爆發性成長，沒想到蘋果、宏達電等新進業者也積極瓜分市場，蘋果更以一年一支手機的精兵政策，成為全球第三大手機業者。

第三，面對智慧手機的衝擊，諾基亞初期仍死守原本的作業系統Symbian，導致智慧手機策略轉型太慢，未搭上Google的開放平台Android帶起的銷售風潮。

現在的諾基亞正面臨轉型還有重新定位的陣痛期，積極與微軟合作，陸續推出WP7及芒果作業系統的智慧手機，諾基亞執行長伊洛普表示，未來將聚焦低階智慧手機及功能手機市場。近期諾基亞推出的Lumia智慧手機，就被視為是在智慧手機市場扭轉乾坤的關鍵。

復甦乏力 專家憂心

不斷上升的失業人數、下滑的成屋銷售、外加疲軟的製造業活動引燃專家的憂慮：今年是否又如同前兩年一樣，經濟復甦的腳步在春季時開始熄火。

最新的經濟數據顯示，勞動市場的成長動力不再像年初時那麼強勁，並帶給原本就已脆弱的房市更大壓力；另一份報告更顯示，受到新訂單減少的影響，製造業活動下滑程度超越預期。

據勞工部的資料，上周初領失業保險金的人數減少2000人至38萬6000人，但減少的幅度卻不如預期，代表勞動市場的成長動力正在鈍化中；3月的成屋銷售數字也意外下跌。

費城聯邦準備銀行公布的該地區工業活動指數，也低於經濟學家預期；製造業一直是2008年金融危機結束之後，帶領經濟走向復甦的領頭羊。

這些不利的經濟指標暗示經濟復甦的腳步將可能開始走緩。那洛夫經濟顧問公司（Naroff）總裁那洛夫（Joel Naroff）表示，「在更強勁的成長出現前，我們將歷經幾個溫和成長的季度。」他並補充，「目前需要更強勁的勞動市場才能推升薪水，並引燃經濟復甦的動力。」

BTIG的分析師格林豪斯（Dan Greenhaus）認為，「我們鐵定不能宣布房市的復甦已經結束，但我們只是在最新的資料中見不到春季銷售的強勁表現。」

就業、房市與製造業的疲弱數據讓分析師回想起前兩年的惡夢。當時經濟都在年初時表現強勁，復甦腳步卻在春季開始急速走緩。

不過也並非所有的數據都是表現不佳。消費者信心指數、零售業績與汽車銷售都顯示經濟仍未偏離復甦的軌道。

經濟學家的普遍看法是今年第一季經濟成長(GDP)的年率將略高於2%，雖然不如去年年底的表現，但仍優於一年前的同期。

資本經濟研究的經濟學家戴爾斯（Paul Dales）表示，「整體經濟目前仍在一個較優的立足點，我就是不認為我們將看到經濟成長的全面崩盤。」

此外，最近幾周的油價回穩和歐債危機的憂慮逐漸消除也讓分析師更有信心，認為經濟暫時不會偏離成長軌道太遠。

索羅斯專欄／歐洲往哪走 不是德國說了算

歐元危機非但沒有紓解，近來反而有惡化之勢。歐洲央行(ECB)透過長期再融資操作(LTRO)化解了剛成形的信用緊縮，受此激勵而大漲的金融市場掩蓋了根本的惡化，但這種表象不太可能維持太久。

　　根本問題沒有解決，債權國和債務國的差距確實持續擴大。危機已進入波動較小、但更致命的階段。

　　在危機之始，歐元區解體難以想像：歐元計價的資產與負債錯綜複雜，勢必引發難以控制的崩潰。但危機漸漸演變，歐元區已重新導向要符合國家立場。

　　LTRO使西班牙和義大利銀行，得以在本國公債市場從事高獲利、低風險的套利。ECB持有的希臘公債享有優惠，將減損主權債券對投資人的吸引力。如果這種情況再持續幾年，歐元區拆解可能不會造成崩潰，但債權國央行持有的龐大債權將難以向債務國央行求償。

　　德國央行已發現這種危險，正疾呼反對無限擴張貨幣供給，並開始採取措施以限制萬一解體可能承受的損失。但這是自我實現的預言：一旦德國央行開始防衛解體，所有人都將跟進。市場已開始反映這一點。

　　德國央行也正緊縮國內信用，但歐元區高負債國亟需來自德國的需求以避免衰退。

　　德國的作法將使這些國家難以執行必要的整頓，或無法達成目標。兩種情況都會使債務比率升高，與德國競爭力差距也會擴大。

　　不管歐元能否繼續存在，歐洲都將面對長期的經濟停滯或更糟的情況，通縮性債務陷阱將摧毀這個尚未完成的政治聯盟。唯一逃脫債務陷阱的方法是認清目前的政策沒有益處，並改變作法。

　　在此我只能提出一些矯治的大方向：第一，治理歐元區的原則已經失敗，需要大幅修正。第二，當前情勢極度不尋常，必須採取特殊措施以恢復正常。最後，新原則必須容許金融市場本具的不穩定性。

　　就實務來說，財政條約必然是個起點，雖然仍需修正若幹缺陷。最重要的是，必須採取特殊的新措施以使情勢恢復正常。歐盟的預算規範要求會員國公共債務超過國內生產毛額(GDP)60%的部分，每年要減少20分之一。我建議會員國藉共同接手債務來獎勵良好的行為。會員國已把鑄幣稅權(seignorage right)轉移給ECB，據估計價值約2兆到3兆歐元。成立擁有該權利的特殊目的機構(SPV)將可利用ECB 來支應收購公債的成本，而不違背里斯本條約123款。

　　要是有國家違反財政條約，將必須支付所有或部分積欠該SPV的債務。這將確保執行嚴格的財政紀律。

　　藉獎勵好行為，財政條約將不再構成通縮性債務陷阱，展望將大為改善。此外，為了縮小競爭力差距，所有會員國應以相同利率融通既有債務，但這有賴更高的財政整合，因此必須逐步實施。

　　德國央行絕不會接受這些提議，但歐盟當局應嚴肅考慮。歐洲的前途是政治問題，不是德國央行單獨能作決定。

美股評論：盈利季節讓人顫慄

MarketWatch主編卡拉維(David Callaway)撰文指出，盡管股市在第一季度大漲，但是即將開始的盈利季節或許會帶來一系列的利空消息，使得市場走到熊市的邊緣。

　　以下即卡拉維的評論文章全文：

　　忘掉歐洲債券的收益率，也忘記第三輪量化寬鬆吧。企業盈利季節下周就要開始了，而且看上去前景似乎並不怎麼美妙。

　　不錯，在過去三個月當中，美國股票已經獲得了堪稱史上最好季度之一的表現，但是大家對於企業盈利的預期卻在下調。現在，該是熊派復仇的時機了。

　　原油價格上漲，美元匯率強勢影響出口，再加上歐洲和中國這兩個美國商品最重要的市場都面臨着各自問題，這就決定了若幹美國企業最近幾個月的日子恐怕是遠沒有欣欣向榮的股價所呈現的那麼好過。

　　FactSet提供的最新數據顯示，標準普爾500企業的利潤預計將縮水0.1%，而在1月間，大家的預期還是增長3%左右。

　　原材料公司和電信服務公司預計將成為表現最差的領域，而且FactSet的估計是，指數十大行業當中，有七個板塊的盈利都將減少。

　　事實上，相對於盈利而言，還是企業將發布的財測更加令人擔心。在原油價格上漲和海外出口乏力的背景之下，股票卻漲到了今天的地步，擔心是非常正常的事情。

　　我們已經看到，納斯達克(微博)綜合指數在過去的季度當中上漲了19%，不消說，指數漲得愈高，在未來幾周可能的跌勢面前就愈脆弱。周三，納指遭遇了今年迄今為止最糟糕的交易日，下跌了1.34%。如果再有幾個這樣的交易日，指數就將回到3000點以下，即他們在今年3月之前花了整整十年才佔領的關口將再度失守。

　　當然，失業率的降低，住宅市場數據的改善，以及更好的消費者情緒或許會幫助一些企業在第一利潤當中獲得營收和盈利的增長。比如說，科技行業的盈利預計就會增長——當然是在旗幟性的蘋果(AAPL)帶領之下。

　　問題就在於，那些積極的進展是否足夠抵消那些消極者的影響，抵消那些關於未來幾個季度悲觀財測的影響。衆所周知，財測歷來就是恐懼和憂慮大顯身手的所在。

　　比如說，金融類股就是尤其值得人們擔心的。這些股票許多在第一季度都經歷了令人愉快的反彈，但是在股價上漲的同時，成交量卻依然疲軟，只有在少數波動劇烈的交易日當中，投資者才可能賺到大錢。周三，道瓊斯工業平均指數下跌了125點，為今年第二個三位數的下跌交易日。

　　頑固的熊派會抓住股票，以及黃金白銀等貴金屬的周三大跌，將其作為證據，強調一場大盤整已經在望了。顯而易見，歐洲危機在夏季將重新抬頭。美國的經濟復甦屆時將迎來嚴峻考驗，而這次，恐怕是再也指望不了聯儲了。

　　然而，一個不愉快的盈利季節的出現是可能的，但是新熊市的開始，可能性卻是有限。正如赫伯特(Mark Hulbert)在他最近的文章當中所指出，股票已經最終輓回了2007年10月以來的熊市損失。一個巨大的變化已經發生了。

　　不過，無論怎樣，過去三個月當中一路抓狂，不放過任何一個平倉機會的熊派現在終於重整旗鼓了，而且盈利季節將持續一個月，他們有的是時間大做文章。

　　第一季度除開股市的漲勢之外，整體而言還是太平靜，太過平靜。這就是變化的前兆，而將要發生的變化恐怕並不怎麼美好。

歐元區療養 仍需走遠路

歐債危機在一段時間彷彿消音之後，最近因為西班牙發債再次出現。對於歐洲危機的前景，專家看法不一。金融時報首席經濟評論員馬丁沃夫（Martin Wolf）發表專題文章認為，歐元區療養仍有長路可走。以下是這位專家的文章，可供參考﹕

爭到時間 能善用緩衝?

歐元危機的解決進展如何？樂觀的答案是，歐元已經度過心臟病急性發作的危險，現在需要療養，而且很可能面臨再度發作。歐元也必須成立能抵禦未來危機的機構，這項工作仍未完成。但歐元至少已爭取到時間，問題在於能不能善用這段緩衝期。

起碼經濟學家已逐漸對歐元危機的病因取得共識。各界廣泛認為，理解當前危機必須先理解國際收支的失衡問題。事實上，被共同貨幣綁在一起的歐元區，受到國際收支失衡的衝擊尤甚於其他國家。

資金斷流 重創歐豬等國

在危機發生前，樂觀氣氛促使大量民間資本湧進希臘、西班牙、葡萄牙等國，使這些國家的貿易經常帳逆差高達國內生產總值（GDP）的10%。逆差支應了民間和政府的龐大超支，同時導致這些國家的外部競爭力大幅衰退。

然後就出現了民間資金突然「斷流」的危機。2008年的「斷流」衝擊到愛爾蘭與希臘，2010年春的「斷流」重創希臘、愛爾蘭與葡萄牙，2011年下半年的斷流則衝擊義大利、葡萄牙和西班牙。當資金停止流入這些國家的民間部門時，經濟立刻陷入蕭條，政府財政急速惡化。

歐元區原本認定這種資金斷流的危機不可能發生，因此毫無準備。危機發生後歐洲只有兩個選擇：強迫陷入孤立的國家進行外部調整，或者提供政府融資紓緩問題。歐元區選了後者，由歐洲央行（ECB）提供絕大部分的融資。

順差國家 不需要調整?

接下來該怎麼做？德國聯邦準備銀行總裁懷德曼（Jens Weidmann）3月底在倫敦發表演說，描述了「典型的德國立場」：「逆差國家必須調整，解決結構性問題。他們必須降低國內需求，必須提高競爭力，增加出口。」

那順差國家呢？懷德曼清楚表示，他認為順差國不需要調整。他說：「有些人認為應由逆差國與順差國一同調整，也就是讓德國這樣的國家降低競爭力。但我們必須自問，放棄努力爭來的競爭力能讓歐洲變得更好嗎？歐洲要成功，必須更有活力，更具創造力，更有生產力。」

可惜的是，這段話把競爭力與生產力混為一談了。美國很具生產力，但競爭力不如中國。對外競爭力是相對的。而就全球角度來看，競爭力調整不可能只由逆差國單方調整。懷德曼也承認說：「當逆差國開始調整後，順差國必然也會受到影響。」問題在於透過什麼機制來完成調整。

葡希西義 要花15年調整

歐元區國家的對外競爭力取決於匯價，但匯價無法調整。成員國只能靠彼此的比較來凸顯其競爭力。這正是德國在2000年代的作法，但現在這必須要逆轉。高盛公司的研究指出，為了使對外競爭力恢復到可持續的水準，葡萄牙需要35%的實質貨幣貶值，希臘則需要30%、西班牙20%、義大利10%到15%，愛爾蘭則已完成調整。假設歐元區每年通膨率控制在2%，而這些逆差國家零通膨，那葡萄牙與希臘完成調整需要15年，西班牙需要10年，義大利需要5到10年。

這種調整能自然完成嗎？當然有可能。歐洲央行正在採取擴張性的貨幣政策，德國的銀行也會想把更多錢貸給國內。德國貸款激增將有助於提升需求。但如果這沒有發生？陷入財政緊縮的歐元區將長期承受需求不足的苦果，進而大規模轉向創造淨出口，製造出世界難以承受的以鄰為壑。而歐元區一味增加出口之際，又要求其他國家透過國際貨幣基金（IMF），融資補貼歐洲經濟，將使國際社會更難忍受。外國人應該說不，並以歐元區內部逆差國與順差國同時進行調整，作為提供歐元區額外支援的先決條件。

拚競爭力 歐元區仍需努力

所以，好消息是歐洲對危機肇因於收支平衡已有共識，壞消息是歐元區尚未達成競爭力必然是相對的共識。如果做到後者，歐元的療養之路即使很漫長，至少將很明確。

Q1美股 今年難再現

2012年的第一季在上周五結束，各種表現數字也正式出爐。三大指數都創下了十幾二十年來最佳的紀錄。

我們在年初預測今年市場可望上漲，我的估計是今年整年大概就漲這麼多，沒想到市場在第一季就「完成任務」。我現在問自己的問題是：市場在今年剩下的日子裡將何去何從？

人們的默認思維常常是假設當前的趨勢會持續。但這樣的假設代表今年市場將上漲40%到50%；可能嗎？左看右看，尋找各種蛛絲馬跡，今年都不像是這樣的一年。

翻翻股市歷史，在第一季上漲的年份，當年後續三季繼續上漲的機率高達75-85%，取決於你回看多少年的紀錄；然而平均上漲幅度只有10%。這是好消息也是壞消息－好的是今年的增漲很可能還會擴大；壞的是股市增長速度也很可能放緩。

總的來看統計數字是有利於投資人，只是統計數字是個平均，代表一個或然率，出現40%到50%漲幅的可能性還是有的，就如同急轉直下的可能性也存在。出現這兩種極端的可能性又有多大？

來對照今天的基本面來看看是怎麼一個情形。當前美國經濟雖在慢慢回溫，數據不足以支撐一個股市報酬率達到40%到50%的年份。

在最重要的就業數字上，失業率持續的在下降，但降幅也月月低於預期。這應該是因為在衰退期間許多人放棄尋找工作，被排出到統計之外，如今市場升溫，這些人重新開始尋找工作。所以就業的情況還很膠著。

第一季國內生產總值的數據尚未公布，但聯準會主席柏南基對量化寬鬆政策的立場透露一些端倪。很多產業都在追問柏南基關於量化寬鬆政策的未來，柏南基在三月初一次講話中因而提到美國經濟目前出現「好壞混雜的訊號」。

這句話被市場理解為雖然聯準會沒有立即的第三輪量化寬鬆措施，這個政策倒也沒有要退場。靠疲弱美元支撐的黃金白銀價格因此回落5%。

柏南基的這一句話可以被看做是美國經濟以及國內生產總值趨勢的一個一言蔽之的評估－目前數據有好有壞，不好也不壞。既然有壞，那就表示基本面沒有讓股市上漲40%到50%的條件。

所以今年第一季的股市上漲，可以被看成投資人「太過超前市場」，當市場跟不上來，那麼歷史統計所顯示的最可能發生的情況－也就是股市在年初的高度期望之後回歸現實、導致漲幅放緩－就可能在今年重演。

事實上也並非所有的投資人都太過超前市場。一月份美國股票基金淨流出4億2300萬元；二月份淨流出還擴大到12 億元，說明還是有相當多的投資人對第一季的股市漲勢抱持戒心，不覺得它能繼續這麼漲下去。隨著股市走高，阻力也將越大。

現在市場上很多分析師都把未來三季的目標報酬率設定在10%左右；大概是因為大家看的都是同樣的統計，而且這個統計預測也挺合目前市場狀況。

按照這樣的展望，美股今年後續仍看好，所以長期投資人應該可以繼續投資在股市。但股市不會是穩定的緩升，更可能是原地踏步，甚至在當前動盪的政經局勢之下走跌再上都非常可能，因此短期投資者將會是另外一種做法。

三大理由 史指看漲20%

美股第一季戰果輝煌，道瓊與史坦普500指數首季分別大漲8%與12%，締造1998年來最優異首季漲幅；那斯達克指數第一季大漲近19%，更創1991年來最大首季漲幅。許多專家認為須慎防回檔壓力，但仍有經濟學家預測史坦普500指數未來兩年有望上探1700 點。

貝倫周刊(Barron's)報導，應用全球宏觀研究公司經濟學家班德利（Jason Benderly）與沃格林（Carsten Valgreen）認為，股市漲勢還會持續。他們預測史坦普500指數（30日收盤為1408點）未來兩年每年漲幅達10%，這意味指數在明年就會突破2007年10月9日創下的1565點紀錄。

他們看多的觀點是基於分析經濟數據所產生出的三種基本面看法。

首先，班德利與沃格林發現市場當前的估值仍相當低。根據國內生產總值（GDP）計算單位—美國經濟分析局（BEA ）—追蹤的國民所得生產帳（NIPA）中的企業稅前獲利計算，他們發現，去年第四季本益比為14.1，遠低於2008年第四季的24.9，以此水準來看，本益比仍處於1990年代初期以來未見的低檔範圍內。

再者，他們認為在當前的景氣循環階段，企業獲利增幅可望超過平均幅度。主要理由為目前失業率維持在8.3%高檔，在就業市場疲軟情況下，勞動成本壓力仍低，有助推升利潤率。

據他們計算，2011年第四季企業獲利較2008年第四季高一倍。儘管美國GDP去年僅成長1.6%，但第四季企業獲利仍較一年前同期成長8.5%。如果今年GDP如預期成長2.3%，企業獲利也會加速成長。

最後，班德利與沃格林發現，短期的製造業景氣循環對股市表現會有不成比例的影響。兩人相信，今年製造業會續強，值得注意。他們預期，美國供應管理協會（ISM）採購經理人指數今年將維持在52至55的區間，顯示景氣持續擴張。3月的ISM製造業數據將於本周出爐。

班德利與沃格林自2008年8月起開始運用總體經濟資料預測市場走向，至今預測結果都相當準確。